国际机构观点—高盛看空铜铝价格

国际机构观点—高盛看空铜铝价格

建信AI——投资全球领先科技

1# 随着微软、亚马逊周三美股盘后公布财报，华尔街开始将目光投向一个通常不会出现在新闻稿中的指标——"剩余履约义务"，即云计算公司未来将从多年期合同中确认的销售积压。这个数字正成为衡量AI热潮是否过热的新标尺。自ChatGPT发布以来，OpenAI和Anthropic等AI公司向云服务商做出了数千亿美元的长期承诺，这些巨额合同正在重塑云计算市场的竞争格局。数据显示，微软新增的订单积压已经超过亚马逊云计算业务AWS，而谷歌也几乎追平这家市场份额最大的云服务商。但投资者的担忧也随之而来：这些承诺的销售额能否真正兑现？甲骨文的案例提供了警示——尽管其订单积压因OpenAI的3000亿美元承诺而飙升4600亿美元，但股价却下跌了四分之一，市场质疑这笔生意的盈利能力以及能否全部落地。 美银分析师Justin Post表示，订单积压"是一个很好的领先指标"，尤其当它与营收增长方向不一致时，投资者往往会更加关注。市场对这些承诺落地云计算公司财报时的反应，将是判断AI泡沫风险的重要信号。在云计算财报季，投资者通常聚焦于AWS、微软Azure和Google Cloud Platform的营收增速。但"剩余履约义务"这一财务指标正在获得更多关注。这个数字展示了云服务商未来将从多年期合同中确认的销售额。随着OpenAI和Anthropic等AI公司向云提供商做出巨额长期承诺——这些服务器为其AI模型提供算力支撑——订单积压的规模和变化正在揭示AI时代的竞争动态变化。 美银分析师Justin Post指出，当订单积压与营收增长方向出现背离时，投资者会特别留意这一指标。截至去年9月30日的数据显示，这个通常不太显眼的指标已经成为理解云计算市场格局转变的关键。虽然亚马逊云计算部门开创了按需销售计算基础设施的商业模式，并仍占据最大市场份额，但自ChatGPT于2022年末发布以来，从新增订单积压的金额来看，亚马逊已落后于排名第二的云服务商微软，甚至略微落后于谷歌。谷歌此前在云计算市场表现平平，但凭借其尖端AI技术已跃升为足以与更大竞争对手抗衡的有力竞争者。Justin Post称："谷歌是一个巨大的成功故事"，该公司成功吸引AI公司付费租用其定制AI芯片。 这一动态与亚马逊较慢的增长率一起，解释了投资者去年对AWS相对悲观的态度。微软作为OpenAI的主要云服务提供商，在订单积压增长上占据优势，而谷歌的异军突起则改写了云计算市场的三足鼎立格局。 订单积压数据本身存在局限性。每家公司的统计口径略有不同：微软的数字包括企业对其庞大的Windows和Office业务的承诺，谷歌的指标也包含其生产力套件等其他业务。#美股存储板块狂飙：希捷科技暴涨19%# $建信新兴市场混合(QDII)A(OTCFUND|539002)$ $建信新兴市场混合(QDII)C(OTCFUND|018147)$ $建信纳斯达克100指数(QDII)C人民币(OTCFUND|012752)$

更大的风险在于这些现金能否如约兑现。疫情期间，企业曾与云服务商重新谈判合同，将支出推迟到未来年份。如今，来自单一云客户——通常是OpenAI——的巨额交易可能单方面推动这一数字大幅波动。去年第四季度，更多大额承诺正在涌入。OpenAI表示将在微软Azure上额外支出2500亿美元，在AWS上支出380亿美元。Anthropic则承诺从Azure购买300亿美元的算力容量，这是一项投资协议的一部分。 甲骨文的案例为市场敲响了警钟。自2022年末以来，该公司的订单积压飙升了4600亿美元，几乎完全依赖于OpenAI承诺在未来甲骨文数据中心租用空间的3000亿美元合同。但该公司股价却下跌了四分之一，投资者质疑这笔生意是否能够盈利，以及完整的交易能否真正落地。这种市场反应显示出，即便订单积压数字惊人，如果缺乏盈利可见性或执行确定性，投资者仍会用脚投票。当微软、亚马逊和谷歌的最新承诺体现在各自的订单积压中时，市场的反应将成为衡量投资者对潜在AI泡沫担忧程度的重要指标。这些数字不仅反映了AI需求的规模，也考验着市场对这场技术革命可持续性的信心。@天天基金网 @天天精华君 @天天话题君

2# 基本金属市场近期的强劲上涨正面临基本面验证的关键时刻。尽管涵盖六大工业金属的伦敦基本金属指数（LMEX）今年已累计上涨约7%，但高盛集团发出警示，当前的价格表现已开始与实体需求出现显著背离。1月28日，高盛股票研究联席主管Trina Chen指出：“我们观察到实际生产端已出现负面反应，需求开始回落。”该行针对铜市场的最新调查显示，从消费电子到工业硬件等下游领域的客户正在缩减采购，导致加工企业的订单量普遍下降。尤为值得关注的是，作为铜消费传统支柱的电网建设订单也显现出增长放缓的迹象。此轮金属价格的上涨主要受到供应趋紧预期、美元走势疲软以及对美联储降息预期的共同推动。然而，随着需求端疲软信号逐步显现，市场乐观情绪与实体经济基本面之间的背离正引发越来越多分析师的警惕。高盛最新报告亦指出，虽将2026年上半年铝价目标上调至3150美元/吨，但维持中长期看空观点，认为随着印尼等地新增产能释放，叠加光伏、汽车等领域需求增长放缓，全球铝市场预计在2026年步入结构性过剩。 当前铜价一度触及每吨13247美元高位，主要受到全球供应紧张预期、美元走弱及美联储降息前景的支撑。然而，高盛于1月28日指出，其最新市场调查显示，从消费电子到硬件制造等下游行业的采购活动显著收缩，导致加工商订单量普遍下降10%至30%。特别值得关注的是，作为工业金属消费长期稳定支柱的电网建设订单已出现放缓迹象，这可能预示着更广泛的经济活动正在趋于降温。若这一趋势延续，将对当前处于高位的金属价格构成实质性压力。铝价近期亦创下2022年4月以来新高。高盛在最新报告中虽将2026年上半年铝价目标上调至3150美元/吨，承认短期受到低库存及新能源需求的支撑，但明确维持中长期看空观点。其核心逻辑在于：随着印尼等地新增产能确定性释放，而光伏领域（单位铝耗下降）与汽车领域（电动车产销增速预期下调）的需求增长将结构性放缓，全球铝市场预计将于2026年进入过剩周期，2027年均价或回落至2400美元/吨。报告同时警示，当前铝价已蕴含显著的稀缺性溢价风险。

数据来源：万得，截至日期2026年1月29日

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