一、上周市场回顾
资金面来看，面临一定压力，常规资金占用水平较前一周有所抬升。全周央行公开市场累计进行11,810亿元7天逆回购操作和9,000亿元MLF投放，共有9,515亿元7天逆回购到期，因此全周累计净投放为11,295亿元。资金价格方面，R001加权平均利率较上周下降1.38bp，报1.41%；R007加权平均利率较上周下降1.93bp，报1.53%。债券方面，本周国债收益率除一年期外均下行，国开债收益率各期限均下行，国债期限利差收窄。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
二、宏观要闻
1 月 LPR 报价连续第八个月维持不变，利率政策“稳中有松”。1 月 20 日，全国银行间同业拆借中心公布最新贷款市场报价利率（LPR）：1 年期 LPR 为 3.00%，5 年期以上 LPR 为 3.50%，与上月相同，实现连续第八个月不变。作为定价基础的中期借贷便利（MLF）利率及 7 天期逆回购利率自 2025 年以来均未调整，因此本次报价维持平稳也符合市场预期。LPR 自 2025 年 5 月下调后进入盘整期，未出现新的下行。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
三、市场研判
全周来看，LPR 报价按兵不动，政策基调偏向“稳信用、稳预期”。周内央行宣布在周末开展中期工具操作，加量续作以巩固跨月资金稳定，市场情绪由谨慎转稳但对消息更为敏感。
驱动上，一是 LPR 连续按兵不动，传递“观察数据、稳定融资成本”的信号，利率政策保持定力、结构性工具继续发力，弱化了短期扰动对融资端的冲击。二是本期 MLF 加量续作，在时间点与力度上均体现“先发式补水”，为年初信贷与一级发行提供了更明确的流动性锚，并与前期中长期工具形成呼应，提升了资金面的可预期性。三是外部汇率与海外利率的再定价仍在路上，经由利差与汇率渠道影响情绪的敏感度上升。
展望下周，关注几项校验信号：其一，后续公开市场操作的搭配与力度，观察资金利率是否继续贴近政策利率运行；其二，地方与特别国债发行与缴款节奏对资金面的边际影响；其三，银行端信贷“开门红”的落地进度及其对社融与利率预期的反馈；其四，外部宏观沟通与主要经济体长端利率的波动，通过利差与汇率对情绪的外溢效应。上述变量将共同影响风险溢价的边际变化与价格在区间内的位置。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
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