$*ST东易(SZ002713)$  

按2026-01-30行业估值口径（1000P≈20-23亿元），结合利用率与业绩节奏，一期1.6万P对应32-37亿元，二期6.8万P对应136-156亿元，一二期合计168-193亿元；叠加订单与治理改善，中性情景合计200-270亿元，乐观情景270-350亿元。以下为计算与关键假设：

一、核心参数与估值逻辑

• 一期：1.6万P，2026年Q1投产，试运营利用率约60%，满产后利用率约85-90%

• 二期：6.8万P，2026-2027年逐步落地，2027年全面满产

• 行业口径：1000P≈20-23亿元市值；盈利法参考18-25倍PE（算力行业成长区间）

• 计算基准：按“满产口径×利用率×单位算力市值”，盈利法按满产净利×PE

二、分方法估值（2026-01-30，总股本9.51亿股）

1. 单位算力对标法（主流）

一期：1.6万P×(20-23亿元/万P)×60%（初期利用率）≈19-22亿元；满产后≈32-37亿元

二期：6.8万P×(20-23亿元/万P)×50%（2026年落地进度）≈68-78亿元；满产后≈136-156亿元

一二期合计（满产）：168-193亿元，对应股价17.7-20.3元

2. 盈利法（业绩验证）

假设：单P年净利约6-8万元（租赁+增值服务），满产净利率约25%

一期满产净利：1.6万P×6-8万元/P≈9.6-12.8亿元，对应市值（18-25倍PE）≈173-320亿元

二期满产净利：6.8万P×6-8万元/P≈40.8-54.4亿元，对应市值（18-25倍PE）≈734-1360亿元

一二期合计（满产）：907-1680亿元（偏乐观，含长期成长溢价）

3. 综合情景（结合进度与市场）

保守（2026年，利用率60%+18倍PE）：150-180亿元，股价15.8-18.9元

中性（2027年满产+22倍PE）：200-270亿元，股价21.0-28.4元

乐观（满产+客户溢价+25倍PE）：270-350亿元，股价28.4-36.8元

三、关键影响因素

• 利用率：一期Q1试运营60%，满产爬坡至**90%**是核心变量

• 客户与定价：蚂蚁数科、字节等长期订单支撑定价与利用率，提升估值弹性

• 监管与合规：若被认定借壳，审核与时间成本或阶段性压制估值

• 行业波动：算力供需与租赁价变化影响单位算力市值基准

四、结论

• 满产口径：一二期合计合理市值约168-193亿元

• 动态情景：2026年中性约200-270亿元，2027年满产有望突破300亿元

需要我后续按周同步一期算力利用率、客户签约与二期建设进度，并动态更新对应市值区间与关键假设吗？