$博杰股份(SZ002975)$  行文开始前先复习三季报中我对2025年全年做出的预期$博杰股份(SZ002975)$

先说结论：周一百分百跌停开了

预期中的重点是：全年最重磅的利润确认将预留到四季度

下面来看下今天这期的年报预告内容：

年报预告数据我们取中值，也就是营收182500万，归母14500万，扣非9500万，与三季报做对比，我们做个简单的加减法可以得出，四季度单季度营收70800万，归母3900万，扣非3500万，该怎么说这个数据好呢，先说结论：简直是一塌糊涂！！！

我看很多人在看到年报预告后大呼牛逼，大增！我嘞个豆，去年基数这么烂，肯定大增啊！我对此只能表示无语凝噎，很简单的小学数学很多人都学不明白，还来炒什么股。

四季度单季度营收7.08亿，是有史以来的最大值！一季度存货历史最大值5.31亿！二季度存货历史最大值5.53亿，三季度存货历史最大值6.66亿，四季度存货具体数值得等到年报，但是！7亿的营收，仅仅只产生了扣非后3500万的利润，7亿的营收只有4亿营收的效果，甚至还不如！

原本在做上一期的三季报解读的时候其实我已经对“存货-营收-扣非”之间的勾稽关系产生了一些疑问，因为二三季度存货间的差值（卖货-补货后存货还多了1.1亿)所表现出来的扣非后利润差异有点异常，我原本想着年报中能再看看是否仍存在异常并找找原因，但没想到已经提前通过年报预告拉了一坨大的。

目前根据以上的数据，我可以做出合理推测：今年的巨额存货中高价值存货占的比例较低，因此利润的释放不能与存货的价值以及营收相匹配。由此推出管理层的解释：增长性业务拥有较高的技术附加值为假命题，因为高技术附加值意味着高利润

也因为以上进行的合理推测，所以继续推测：年报预告中业绩变动解释后半部分的内容，特别是有关AI服务器和数据云业务快速增长部分有水分（这部分大家最看好，最在意），哦，不对，这部分确实有可能快速增长，因为四季度产生了7亿营收，与三季度6.66亿的巨额存货的释放可以部分对应上，但是：1.目前无法对该部分营收的大小进行确认 2.这部分很有可能挣的都还是辛苦钱。那这下就很尴尬了。

我知道博杰的业绩可能会miss，但是我也不知道会这么离谱。去年四季度这种情况的话，今年一季度也不会有什么惊喜的，除了对预告进行分析后能得出这样的结论外，还有管理层拿真金白银表明的态度：

管理层还是以前那个尿性，没有变。如果业务真的如前面调研以及披露中描绘的那么好，大家也不必算好在掐着在一季报前要完成（总经理已经提前在这次年报预告前完成了减持。）