雅迪控股 4000 字深度研报

$雅迪控股(HK|01585)$$爱玛科技(SH603529)$$新日股份(SH603787)$最近研究了雅迪，核心逻辑是政策驱动电动两轮车寡头化，靠高端化修复盈利+出海打开长期空间。

中国电动两轮车制造龙头，商业模式以4万+终端网点控渠道，自研三电系统降成本，收入集中整车销售，靠高周转+高端车型（冠能/摩登系列）提利润。

2025H1营收同比增33.1%至191.86亿，净利润16.49亿（净利率8.6%），ROE有望重回25%+；毛利率从2024年15.2%升至19.6%（高端车型占比超50%）；经营现金流47.27亿，自由现金流41.73亿，盈利质量改善。

增长动力：国内受益以旧换新、新国标替换潮，2025年销量增37.8%；出海覆盖100国，2026年本地化生产降本；研发聚焦安全、续航等实用创新，契合主流需求。

风险：2024年资产负债率64.4%，流动比率1.04，短期偿债可控但杠杆偏高。

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