$中钨高新(SZ000657)$  $中钨高新(SZ000657)$  

行业深度分析：钨金属的“超级周期”开启——从光伏平价到战略稀缺的逻辑重构

发布日期： 2026年2月2日

麦肯锡。

核心观点： 我们维持对钨价的“强烈看涨”评级。当前钨粉价格已突破14.7万/吨，我们预测在2026年H2至2027年期间，钨粉价格将挑战并突破200万/吨的历史性关口。这一上涨并非简单的周期性波动，而是由传统需求刚性、战略资源管控及光伏产业链重构三大结构性驱动力共同作用的结果。

一、 宏观驱动力：从“白银平价”到“钨丝爆发”的传导逻辑

在当前的全球大宗商品配置中，白银价格的下行趋势（通常被视为光伏装机成本的风向标）正在释放一个被市场低估的隐性利好：光伏装机成本的下降将直接利好光伏钨丝的渗透率提升，进而引爆钨金属的结构性需求爆发。

- 逻辑链条： 白银价格下跌 → 光伏组件成本下降 → 光伏装机意愿增强 → 对硅片薄片化要求提升 → 光伏钨丝需求激增。

- 数据支撑： 光伏钨丝相较于传统的碳钢丝，具有更强的抗衰减性和更低的断线率，是实现100微米以下超薄硅片切割的关键耗材。随着光伏行业进入“白银时代”，为了进一步降本增效，行业对钨丝金刚线的依赖度将从当前的30%提升至50%以上。

- 结论： 白银的下跌不仅没有削弱贵金属板块的吸引力，反而通过成本传导效应，为钨丝这一细分赛道提供了巨大的增长空间。每新增100GW的光伏装机，预计将额外消耗超过1000吨的高端钨粉。

二、 供给侧约束：资源稀缺性与“中国式”供给管理

正如锂和钴在新能源周期中的表现，钨正在复制这一“稀缺资源”剧本。中国作为全球最大的钨资源国，正在通过行政手段将资源优势转化为定价权优势。

- 供给刚性： 2025年第一批钨精矿开采总量控制指标同比减少6.5%。优质矿山资源的稀缺性导致新增产能极难释放。

- 成本推升： 如今早盘报价所示，一级白钨精矿已逼近61.7万元/吨，原料端的紧缩直接锁定了中游冶炼企业的成本线。

- 深加工壁垒： 低端钨粉产能过剩，但高端硬质合金及光伏钨丝用超细钨粉存在技术壁垒。中钨高新作为全产业链龙头，其原料自给率高，且在高端制粉技术上拥有绝对话语权，是供给侧改革的最大受益者。

三、 价格预测：为何钨粉将突破200万/吨？

基于供需平衡表的测算，我们对钨粉价格的上行空间持乐观态度。

驱动因素 当前状态 (2026.02) 对200万关口的贡献

成本传导 精矿价格单月暴涨1.8万/吨 奠定上涨基础

光伏增量 钨丝渗透率加速提升 提供额外溢价

战略收储 出口配额限制 + 国家收储预期 提供安全边际

工业需求 硬质合金(汽车/军工)复苏 稳定基本盘

预测模型：

目前的147万/吨仅仅是本轮上涨的半山腰。考虑到光伏钨丝对高纯度钨粉的特殊溢价（通常比工业级高10%-15%），以及硬质合金在高端制造领域的不可替代性，当供需缺口在2026年下半年进一步扩大时，钨粉价格突破200万/吨是市场对“极度稀缺性”的定价体现。

四、 标的深度推荐：中钨高新 —— 资源与技术的双重杠杆

在众多钨企中，我们首推中钨高新。该公司不仅仅是一家矿企，更是一家具备极高技术壁垒的材料科技公司。

1. 全产业链闭环： 从矿山（柿竹园）到冶炼，再到深加工（株洲硬质合金），中钨高新完美享受了产业链上的所有利润环节。当钨价上涨时，其业绩弹性远大于纯矿山企业。

2. 光伏卡位： 公司在光伏钨丝母线及金刚线基材领域布局深厚，直接享受“白银下跌→光伏繁荣→钨丝紧缺”的红利传导。

3. 估值修复： 目前市场仍将其视为传统周期股，市盈率处于历史低位。随着钨价破新高及光伏新业务占比提升，市场将重新给予其“科技制造+战略资源”的双重估值重塑。

“在大宗商品的世界里，供给曲线比需求曲线更难弯曲。”

钨金属正站在传统工业复兴与新能源革命的十字路口。白银的下跌是光伏的利好，更是钨的“隐形助攻”。对于投资者而言，中钨高新不仅是赌价格上涨的周期股，更是押注中国高端制造供应链安全的核心资产。建议在当前价格回调时积极布局，迎接钨粉200万时代的到来。