明阳电气：变压器环节被市场忽视的价值明珠！

$明阳电气(SZ301291)$  明阳电气：变压器环节被市场忽视的价值明珠

市场将明阳电气简单归为“风电配套企业”，却低估了其在变压器核心赛道的技术壁垒、场景延伸能力与估值修复潜力。其变压器业务并非单一风电配套品，而是兼具高端制造国产替代实力、AI算力新场景卡位、全球化出海能力的核心资产，是被市盈率低估、被业务标签遮蔽的变压器赛道明珠。

相较于伊戈尔、金盘科技等同行获赛道溢价，明阳电气变压器业务因风电标签绑定、新业务占比暂低、机构认知不足被双重低估，但其核心竞争力已实现“风电基盘筑底+算力场景破局+技术壁垒领先”的三重突破，价值重估的核心逻辑正逐步兑现。

一、风电变压器：国产替代的隐形冠军，技术壁垒远超行业认知

明阳电气的变压器业务根基是海上风电领域的绝对领先，这一板块的技术实力与市场地位被市场简单归为“背靠明阳智能”，却忽视了其打破外资垄断、构建独家技术壁垒的核心价值，是国内风电变压器赛道真正的技术型龙头。

1. 技术实力：国际领先的海风专用技术，参数碾压同行

聚焦海上风电变压器核心痛点，自主研发的110kV天然酯绝缘机舱上置升压变压器获国际先进认证，核心技术达国际领先水平。其独创的全绝缘结构设计，让变压器体积较常规产品缩小60%，完美适配机舱空间受限的痛点；采用天然酯绝缘介质替代传统矿物油，燃点高、可降解，既提升海上运行安全性，又符合环保要求。

核心性能参数全面领先：海风变压器效率达99.7%+，空载/负载损耗较行业低3%-5%，单台1.5MW风机配套变压器年节电2-3万度；防腐等级达C5-M最高标准，可抵御海上高盐雾、高湿度环境，已运行8年+的项目无重大故障，预计寿命超35年，较行业常规产品长50%。

2. 市场地位：国产替代核心力量，市占率与客户结构双优

打破ABB、西门子等外资品牌对海上升压系统90%的市场垄断，成为国内海风变压器国产替代第一梯队，当前国产替代率已提升至30%。风电变压器整体国内市占率达25%+，海风、陆风领域均保持领先，不仅绑定明阳智能，更已切入国家电投、华电、华能等“五大六小”发电集团核心供应链，2025年中标华能集团1337台套风电变压器框架协议，客户结构从“单一配套”转向“市场化全覆盖”。

3. 盈利韧性：高毛利基盘业务，价格优势与附加值双高

海风变压器并非低毛利配套品，而是高附加值核心设备，单位价值量为陆风变压器的2倍，毛利率达47%，远超普通配电变压器。凭借技术优势，产品价格较外资低5%-15%，却能保持高毛利，形成“性价比+技术壁垒”的双重竞争力。2025年海风变压器订单预计6-7亿元，占新能源业务收入35%，成为风电基盘业务的核心盈利引擎。

二、算力变压器：AI算力新场景的卡位者，从配套到核心方案提供商

市场仅关注明阳电气数据中心MyPower预制化电力模块的订单，却忽视了变压器是该模块的核心核心部件，是公司切入AI算力赛道的“敲门砖”与“核心竞争力”。其变压器业务已成功从“风电场景”延伸至AI算力高密度场景，实现第二增长曲线的关键卡位，这一跨界能力是同行难以复制的核心优势。

1. 产品创新：液冷变压器适配AI算力，打造算力供电核心部件

针对AI数据中心12kW及以上高密度机柜的供电需求，研发液冷兼容型干式变压器，成为MyPower模块的核心组成部分。该产品深度掌握液冷配电核心专利，散热效率较风冷提升3-5倍，可适配单机柜100kW+的超高清AI服务器集群，解决传统风冷变压器的散热瓶颈；效率达98.5%，助力数据中心PUE从1.4降至1.1，单座年耗电10亿度的算力中心可年省电费超千万元。

2. 场景卡位：绑定头部算力客户，订单落地验证产品实力

依托变压器核心部件的技术优势，MyPower模块成功切入字节跳动、腾讯、京东、华为等头部客户供应链，中标字节跳动火山引擎太行算力中心二期（1.56万台12kW机柜）项目，中标金额2.25-4.5亿元，为国内算力变压器领域单笔最大订单。2024年下半年，公司数据中心开关柜市占率达30%，电力模块市占率超20%，成为头部算力客户的核心电力部件供应商。

海外市场同步卡位，2024Q4向北美超大规模数据中心交付首批液冷变压器配套样机，2025年小批量出货80套，已通过UL/CE/IEEE全认证，是国内少数拥有“UL低压成套+UL干变”双证的企业，具备全球化供货资质。

3. 增长潜力：算力变压器收入高速增长，逐步成为核心业务

算力变压器及配套模块业务收入呈指数级增长，2024年订单总额6亿元，2025年预计达8亿元，收入2.4-3亿元（占总营收6%-8%）；2026-2027年随马来西亚基地产能放量，北美年出货量将达400-500套，算力变压器相关收入有望达18-22亿元，2025-2027年CAGR超120%。未来算力变压器业务占比将逐步提升至20%以上，从“新业务”升级为公司第二大核心盈利板块，打破风电业务的单一依赖。

三、全球化与技术平台：变压器业务的估值天花板，被市场完全忽视

明阳电气变压器业务的价值，还在于其基于核心技术构建的全球化能力与通用技术平台，这一能力让其摆脱“单一赛道、单一区域”的估值限制，具备向全球新能源+全球算力双赛道扩张的潜力，而这一长期价值尚未被市场纳入估值体系。

1. 全球化出海：从间接配套到直接出口，海外高毛利市场放量

变压器业务已实现60余个国家和地区的出口覆盖，产品应用于德国270MW海上风电项目、意大利漂浮式海风项目、巴西伊泰普水电站改造项目等国际标杆工程，成功替代ABB等外资产品。2024年境外收入同比增长85.4%，2025年占比有望从15%提升至25%以上。

海外业务采用“三步走”策略：依托国内EPC企业间接出口→马来西亚基地投产实现直接出口→布局欧洲研发中心深耕高端市场。海外变压器订单毛利率较国内高5-8个百分点，其中算力变压器海外毛利率达35%-40%，显著高于国内28%的水平，全球化将持续拉升变压器业务的整体盈利水平。

2. 技术平台化：从单一产品到一体化方案，复制能力极强

明阳电气的变压器技术已形成平台化能力，并非针对单一场景研发单一产品，而是基于“高效节能+高可靠性+场景适配”的核心技术，可快速延伸至海风、陆风、光伏、储能、AI算力、电网改造六大场景。

例如，将海风变压器的高可靠性设计经验复制到算力变压器，打造适应恶劣环境的高稳定产品；将干式变压器技术延伸至光伏升压场景，适配沙漠、高原等极端环境。技术平台化让公司变压器业务具备“场景无限复制”的能力，可持续捕捉新能源与数字经济的双重红利，成长空间远超单一场景的变压器企业。

四、估值低估的核心症结：标签遮蔽价值，明珠待拭

明阳电气变压器业务被低估的本质，是市场标签化认知与业务实际价值的错配，当前20.29倍TTM市盈率，既未反映其风电变压器的国产替代龙头价值，也未兑现其算力变压器的新场景卡位溢价，更未纳入全球化与技术平台的长期成长价值。

1. 标签错配：被归为“风电股”，而非“变压器龙头股”

市场将明阳电气简单绑定“风电产业链”，估值受风电行业周期波动影响，却忽视其变压器业务的独立成长性。事实上，公司变压器业务已实现市场化独立运营，客户覆盖风电主机厂、发电集团、互联网大厂、电网企业，并非依赖明阳智能的配套业务，其业务属性应归为“高端变压器制造+AI算力核心部件”，而非单纯的风电配套股。

2. 认知滞后：新业务占比暂低，却忽视“卡位即价值”

算力变压器业务当前收入占比仅6%-8%，成为市场忽视其价值的理由，但AI算力赛道的核心逻辑是“卡位优先于业绩”。相较于同行尚未实现头部客户订单落地，明阳电气已完成字节、腾讯等头部客户认证，且实现海外样机交付，其卡位优势已确立，业绩只是时间问题，而市场尚未对这一卡位价值给予合理溢价。

3. 对比偏差：同行获赛道溢价，明阳遭技术实力低估

伊戈尔因绑定AI算力电源获46倍市盈率，金盘科技因干式变压器出海获40倍市盈率，而明阳电气兼具海风变压器国产替代、算力变压器卡位、全球化出海三大优势，技术实力与场景布局均不逊于同行，却因标签错配仅获20倍市盈率，估值折价幅度显著，价值重估空间巨大。

五、价值重估：变压器明珠的兑现路径，已清晰可见

明阳电气变压器业务作为被忽视的明珠，其价值重估并非空中楼阁，而是具备明确的业绩兑现路径、技术验证依据、市场催化节点，随着风电基盘业务稳健增长、算力新业务快速放量、全球化业务持续突破，其变压器核心资产的价值将逐步被市场认知，市盈率有望向变压器行业中枢修复。

核心重估触发条件

1. 算力业务兑现：字节跳动太行算力中心项目交付进度超预期，北美算力变压器批量订单落地，2025年算力变压器收入达3亿元以上；

2. 技术认证落地：欧洲研发中心落地，算力变压器通过欧盟高端认证，切入微软、AWS等海外云厂商供应链；

3. 盈利结构优化：变压器业务整体毛利率提升至25%以上，算力变压器与海外业务成为毛利贡献核心；

4. 机构认知修正：机构覆盖度提升，将公司估值体系从“风电配套股”切换为“高端变压器+AI算力核心部件龙头股”。

结论

明阳电气的变压器业务，是技术领先的国产替代龙头、AI算力赛道的核心卡位者、全球化布局的高端制造资产，其价值被风电标签遮蔽、被新业务占比低估、被机构认知滞后忽视。当前20.29倍的市盈率，既未反映其现有业务的盈利韧性，也未兑现其新场景的成长潜力，是变压器赛道名副其实的被忽视明珠。

随着算力变压器业务业绩兑现、全球化出海加速、机构认知修正，明阳电气变压器核心资产的价值将逐步重估，而这一业务的价值修复，也将带动公司整体估值从“风电配套的低估值”向“高端变压器+AI算力的合理估值”切换，最终实现价值回归。