风险提示：本文仅是个人投资过程中的思考和阶段性梳理，本人只是一个普通小散，文章观点不一定正确，投资水平也很一般，文章中涉及的股票或者基金均可能有大幅下跌的风险，请保持独立思考，市场有风险，投资需谨慎，文章观点仅作交流之用，不构成任何投资建议，读者朋友请勿据此操作！
这篇文章对消费红利指数的进行25年复盘分析与26年展望：
熟悉我的朋友都知道，在SmartBeta指数中我写消费红利指数的内容比较多，甚至很多朋友就是因为消费红利指数而关注我的，不过我平时精力也有限，目前定期会分析的就是每年一篇的年度复盘分析。
Part1:消费红利指数编制规则复盘
在22年底中证指数官网对红利指数规则进行了修订，在24年8月30日中证指数公司对消费红利指数再次单独修订，24年8月30日的修订内容为将样本股筛选条件加上“过去一年日均成交金额排名和日均总市值排名在样本空间前80%”同时在缓冲期规则中加入“过去一年日均成交金额排名位于样本空间前80%”本质上都是为了进一步增加流动性，整体影响还是偏中性的，进一步增加流动性无非是为了增加策略指数的资金容量，因为对于机构而言，受限于资金体量和内部风控要求，很难介入盘子太小的标的，通过增加指数的流动性，好的方面是对于指数成分股而言可以吸引机构资金进入增加买盘，不好的方面就是可能缩小指数策略的覆盖标的范围。
我们继续看下截止2026年1月26日的消费红利指数编制规则：
样本空间如下：
注：图片内容来自中证指数官网
选样方法：
注：图片内容来自中证指数官网
量子咸鱼分析：样本空间和选样方法和25年一样没有变化，核心规则仍是股息率排名，样本数量是“中证全指该行业成分股数量*0.2”与50之间取小的，也即最多50只成分股，这个规则也没啥；
权重分配：
注：图片内容来自中证指数官网
量子咸鱼分析：权重分配方面依旧和25年一样没有变化，核心规则还是股息率加权，权重上限10%，消费红利对于红利因子是通过“成分股选股”+“权重分配”双重暴露的，对红利因子的加持力度是最大的，因为很多策略指数（尤其是复合策略指数）对某个因子的暴露通常只是在“成分股选股”方面暴露。
注：我最近写了关于“成长才是最好的安全边际”的观点，低估值或者高股息确保安全边际的前提是企业的基本面长期没有问题，具体到消费红利指数而言，除了少数子行业整体有下滑（比如白酒），大多数消费类子行业的长期空间仍然是跟随GDP向上的，只是行业增速并不那么性感而已。
Part2:消费红利指数成分股质地分析
成分股盘子分析：
消费红利在23年底调仓后市值小于100亿的成分股如下：
注：图片数据来自choice
消费红利在24年底调仓后市值小于100亿的成分股如下：
注：图片数据来自choice
消费红利在25年底调仓后市值小于100亿的成分股如下：
注：图片数据来自量子咸鱼制作
成分股23年-25年调仓后都是50只；
调仓后市值小于100亿的数量：
23年底：21只，数量占比42%，市值小于100亿总权重40.58%；
24年底：18只，数量占比36%，市值小于100亿总权重33.24%；
25年底：18只，数量占比36%，市值小于100亿总权重35.7%；
总体来看，24年底调仓后消费红利策略上进一步降低了100亿市值以下企业的覆盖面及权重，25年则保持与24年基本持平，但是25年的一个很大特点就是成分股中白酒股占比不少，主要是因为白酒股最近几年表现不好，基本面承压，股价下行后导致“股息率”上升而被消费红利指数策略关注到：
注：图片数据来自量子咸鱼制作
过去因为没有统计23-24年的消费红利指数中白酒企业的占比，我们单看25年的情况，因为毕竟25年的白酒股算是压力最大的一年了，从25年消费红利的成分股看，白酒股权重占比21.4%，但是正如我之前所言，不能看表面的股息率高，实际白酒行业基本面还没出现拐点，目前显示的股息率高是按照以前的盈利及分红能力计算的，就拿洋河股份来说，按照股息率TTM高达8.55%，但是洋河股份最近取消了70亿分红的下限，如果25年预计盈利21.16-25.24亿，如果26年按照30亿利润估算，即使100%分红，按照目前洋河股份838.49亿市值（26.2.9日收盘市值），那么股息率仅剩下3.58%，与8.55%相去甚远，而且目前看白酒行业的基本面尚未出现企稳，洋河股份30亿利润能否实现都还是问题，其他白酒企业虽然比洋河股份好些，但是也是经营压力山大。但是对消费红利倒不用悲观，一是目前白酒占比也仅21.4%不算很高，二是目前白酒企业估值虽然没有到非常便宜的地步，但是经过之前的大幅下跌已经消化了大部分的估值，这种对基本面的悲观预期已经有很大部分被price in ，个人判断26年的白酒股对消费红利指数的拖累应该不会太多，当然指望白酒成分股贡献上涨动力也难。
Part3:消费红利指数25年表现分析
接下来看下消费红利指数从20年3月26日成立以来到26年2月6日的指数表现情况：
注：图片内容来自韭圈儿
可以看到从基金的全生命周期看，消费红利表现最强，跑赢了中证白酒、中证消费与大盘沪深300指数；
从收益贡献角度，消费红利指数在上涨阶段只能说是勉强跟上，但是在下跌阶段却表现出很强的抗跌属性，当然从成立的20.3.26到最新的26.2.6日的最大回撤也是优于其他三只基金，当然这也是红利因子的特点：
注：图片内容来自韭圈儿
注：图片内容来自韭圈儿
接下来是从超额收益角度，21-24年数据我仍旧采用去年文章里面的choice数据，由于我已经没有choice的vip数据权限，25年的数据分析我只能用choice的行情数据近似比较：
2021年：2020年12月14日-2021年12月13日
收益率：消费红利~中证白酒>>中证消费>沪深300
超额收益：消费红利>>中证白酒>>中证消费
注：图片内容来自choice
2022年：2021年12月13日-2022年12月12日
收益率：消费红利>>中证消费>中证白酒>沪深300
超额收益：消费红利>>中证白酒>中证消费
注：图片内容来自choice
2023年：2022年12月12日-2023年12月11日：
收益率：消费红利~沪深300~中证消费>中证白酒
超额收益：中证白酒>中证消费>消费红利
注：图片内容来自choice
2024年：2023年12月11日-2024年12月16日
收益率：沪深300>>消费红利>中证消费>>中证白酒
超额收益：消费红利>>中证消费>>中证白酒
注：图片内容来自choice
2025年：2024年12月16日-2025年12月15日
收益率：沪深300>>消费红利>中证消费>>中证白酒
超额收益：消费红利>中证消费>>中证白酒
【25年消费红利从波动和最大回撤都和中证消费接近，但是收益率又高出中证消费一截，波动、最大回撤、收益率都是大幅领先中证白酒】
注：图片内容来自choice
总结：从2020年12月14日开始的21-25年：
收益率：仅21年略微跑输中证白酒（但超额收益大幅跑赢中证白酒），22年-25年均跑赢中证白酒；
超额收益：仅23年跑输中证白酒（但收益率跑赢中证白酒），21-22年、24年、25年均跑赢中证白酒；
可以看出消费红利从21年-25年看，收益率和超额收益没有同时跑输过中证白酒，22年底红利编制规则修订后，23年索丁诺跑输中证白酒，但收益率小幅跑赢中证白酒，24-25年无论收益率还是超额收益都是跑赢了中证白酒和中证消费指数，但是也要看到一个现象，那就是24-25年消费类指数包括消费红利都没有跑赢大盘沪深300指数，所以我们可以得出结论了：
消费红利指数相对于中证白酒、中证消费均有超额表现，但是24-25年消费红利指数仍然也受消费大环境基本面的萎靡拖累，24-25年表现不如大盘沪深300指数。
从目前看消费红利对比中证白酒和中证消费的超额收益效果还是非常显著的，为什么要对比中证白酒和中证消费指数，就是为了排除大消费这个行业因子的影响，单纯把红利因子对消费行业的加持超额效果剥离出来，并且这种红利因子超额效果从22年底红利编制规则修订后目前看并没有明显削弱。
整体上来看，消费红利从收益率和超额收益角度跑赢中证白酒及中证消费（SmartBeta策略加持），整体持有体验更好，相比于中证消费这个“主要消费赛道的宽基指数”而言也是跑赢，22年底的红利指数编制规则修订带来的影响并没有影响红利因子的效果。
当然SmartBeta策略靠的是整体取胜，而非年年取得超额收益，即使偶尔跑输一年也不奇怪，但是目前看消费红利的红利SmartBeta策略表现还是非常突出的，只是22年-24年大消费赛道整体宏观表现萎靡导致大消费赛道的指数表现不佳，但是我个人觉得大消费赛道总有恢复的那一天，生意模式的本质决定了大消费赛道指数的长期表现不会差。
Part4:消费红利指数的自我进化
在文章《年化13%指数系列(18)：SmartBeta指数的自我进化》中我已经写过：
1.像红利低波、消费红利这类优秀的SmartBeta指数并不依赖估值提升来赚钱，靠着指数成分股的业绩增长也可以拉动净值提升（成分股的分红同样会算进基金净值里面）
2.像红利低波、消费红利这类优秀的SmartBeta指数自身可以利用加持的Smart策略来进行自我进化；
自我进化主要包括两类：
利用成分股的调仓/调整成分股的权重分配来消化估值：
常见的有价值策略、红利策略、低波策略、等权重策略等；
b.利用成分股的调仓/调整成分股的权重分配来优化持仓企业的质量：常见的有质量策略（包括基本面策略、高ROE策略等）、成长策略等；
除了优秀的SmartBeta指数可以自我进化外，一些优秀的主动型基金同样具有自我进化能力，基金经理的投资风格同样可以看成一种“基金经理风格策略”，只要这种风格策略是在长周期视角下被证明有效的，稳定的，可预期的，那么主动型基金同样具备自我进化能力，主动型基金的自我进化主要依靠基金经理自身的投资体系。
指数基金的收益来源主要有：
I.成分股的业绩增长
II.成分股的分红（通常会算进基金净值或者现金分红）
III.成分股的估值提升
消费红利指数主要的收益来源是依靠“成分股的业绩增长+分红”，至于估值提升，是可遇不可求的。
PS：有朋友问我消费红利指数编制规则影响后对消费红利历史估值数据的影响，这里我解释一下，因为我的咸鱼估值系统数据表中是针对指数当前成分股持仓构成的“资产包”进行历史6年的估值回溯后的百分位排序，并非一般估值网站采用的“对指数历史绝对PE进行记录后进行百分位排序”，当指数成分股更新后，指数这个由成分股构成的底层资产包已经发生根本性变化，由同一底层资产进行估值历史百分位比较才有意义，所以咸鱼估值系统不会受到指数编制规则修订的影响，关于咸鱼估值系统的介绍可以参考历史文章。
Part5:消费红利及大消费指数2026年展望
先看下从消费红利25年调仓后25.12.15-26.2.9日的指数表现情况：
注：图片内容来自choice
可以看到从25.12.15调仓以来至今，消费红利勉强跟上了沪深300的涨幅，但是波动率要小于沪深300，同时收益率和波动率又再次领先中证消费和中证白酒指数，不仅收益率表现更好，持有体验也更佳，我们再看下目前的咸鱼系统估值数据（截止26.2.9日收盘）：
注：图片数据来自量子咸鱼制作
看下大消费指数的估值情况：
消费红利：估值水位40.1%，PE为21.35倍，ROE为11.79%；
中证消费：估值水位28.98%，PE为18.54倍，ROE为17.87%；
中证白酒：估值水位19.68%，PE为19.63倍，ROE为16.45%；
国证食品：估值水位21.95%，PE为20.95倍，ROE为16.56%；
可以看到在大消费指数里面，消费红利指数目前的估值比其他消费类指数估值略高一些，但是从消费红利指数的历史战绩来看，我仍然更愿意选择消费红利，消费红利收益率表现更好并且波动率更小，但是也要看到当下的两个隐患：
隐患1：虽然25年以来消费类指数在大盘向上的背景下却没怎么上涨，但是目前大盘沪深300指数综合水位已经68.4%，大盘辅助指数中证A500综合水位已经73.78%，显然已经不低，就怕吃肉没赶上，挨打少不了；
隐患2:从目前的环境看，26年大消费赛道的基本面大概率仍是弱复苏的态势，大消费指数更多是防御板块而非进攻性板块；
26年的大消费指数，如果要加仓，我只会选择消费红利指数，最多搭配一点“消费行业宽基”中证消费指数，但是我觉得目前消费红利指数的估值还没到需要加仓的位置，我目前的策略仍然是持有不动，靠消费红利成分股的盈利能力慢慢恢复来消化估值。
$宏利消费红利指数A(OTCFUND|008928)$$招商中证白酒指数(LOF)A(OTCFUND|161725)$$中证消费(SH000932)$
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