今天债市有点意思，表面看波澜不惊，实则暗流涌动。国债期货收盘表现分化，30年期和10年期主力合约微幅收涨，而短端的5年期和2年期则收平，市场情绪在长端略显乐观。与此同时，10年期国债收益率稳稳跌破1.8%心理关口，引发业内广泛讨论——这到底是基本面驱动，还是市场在“抢跑”降息预期？
长债逼近1.8%，市场提前交易降息？
今天的债市焦点无疑是10年期国债收益率下行0.5个基点至1.80%，这一水平已接近历史低位。多位固收首席分析认为，当前价格或已开始透支政策宽松预期。华西证券刘郁指出，央行暂停14天逆回购并非政策转向，而是为了提供更低成本的资金，节前资金安排仍以稳定为主。中邮证券梁伟超更是直言，1.8%以下的10年期国债配置价值已经弱化，市场实质是在提前交易“降息”这一唯一能推动利率进一步下行的核心变量。目前短端利率波动极低，资金面趋于平稳，“低波动已成为常态”，交易空间有限，市场注意力正集中于政策利率是否会有进一步下调动作。
城投债结构性分化，短久期高确定性受捧
在地方债务管理持续推进背景下，城投债市场呈现显著的结构化分层。随着融资平台退出节点（2027年6月）临近，中信证券明明认为，市场风险偏好收敛，资金明显偏向短端、高确定性品种，尤其是到期日在2027年6月前的债券更具防御属性。中金公司也指出，中短久期城投债违约风险仍低，适合作为底仓票息资产，但3年以上、弱区域低资质城投债可能被主流机构逐步排除出可投范围，供需关系偏弱将导致利差继续分化。尽管方正证券李清荷观察到区县级主体整体未现明显分化，但在市场调整时，剩余期限1.5-3年的弱资质城投债波动明显大于短久期品种，反映出市场对其未来走势的看法正在产生分歧。
全球涨价潮传导，PPI有望加速修复
宏观层面，通胀预期正在升温。华泰证券易峘预计，1月PPI环比上涨0.2%，同比降幅将从-1.9%收窄至-1.5%，主要受原材料“涨价潮”推动。国联民生陶川强调，全球大宗商品价格共振上行，叠加芯片、存储器件等科技产业链涨价，成本压力正向国内传导，美欧制造业PMI价格指数改善也印证了全球通胀边际抬升。兴业银行鲁政委预测，1月PPI同比或回升至-1.3%，而春节错位因素可能导致CPI同比暂时回落，2月有望反弹。值得注意的是，谷歌计划发债200亿美元加码AI投资，也反映出全球资本对高增长领域的持续押注，或进一步推升上游成本压力。
总的来说，节前债市主线仍是资金面与政策预期博弈，长端利率破1.8%反映交易盘情绪回暖，而非银机构开始成为主要买方，市场活跃度回升。展望后市，春节后需重点关注两会政策定调，尤其是化债进展与货币政策新动向，或将决定本轮行情能否延续。
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