2月债市展望：债市或维持震荡。利率债方面，长端利率在关键点位附近博弈或加剧。信用债方面，中短端票息策略相对占优。
2026年1月利率先上后下，曲线继续陡峭化。开年以来A股延续上涨，股债“跷跷板”效应凸显，叠加政府债供给担忧压制债市情绪，10年、30年国债收益率分别上探1.9%、2.3%的关键点位；进入中下旬，央行结构性降息落地，MLF超额续做，并表示降准降息还有一定空间，释放宽松信号，以及银行、保险等机构基于负债端变化带来的结构性配置诉求，债市迎来修复行情，月末长端利率降至1.8%附近，但超长债品种由于供给压力和配置力量的制约表现仍然偏弱。全月来看，1年期国债收益率下行4BP至1.30%，10年期国债收益率下行4BP至1.81%，20年国债收益率上行2BP至2.26%，30年国债收益率上行2BP至2.29%。
信用债方面，1月非金融企业信用债一级发行量12318亿元，较上月的10610亿元上升16%，净融资额由上月的1476亿元升至5007亿元；二级市场方面，1月信用债收益率普遍下行，3年期信用品种表现偏强；信用利差方面，信用利差整体收窄，3年期信用利差压缩幅度相对较大，反映市场对中短久期高票息资产的需求增加。
从基本面来看，2025全年GDP同比增长5.0%，顺利实现年度经济增长目标，一季度至四季度GDP实际同比分别为5.4%、5.2%、4.8%、4.5%，经济节奏表现为“前高后低”的特征。2025年12月经济运行呈现“生产强于需求、外需好于内需”的图景，工业生产保持平稳运行，12月工业增加值同比增长5.2%，较前值上升0.4个百分点；社零增速继续回落， 12月社零同比增长0.9%，较前值下降0.4个百分点；投资增速跌幅扩大，1-12月固定资产投资累计同比-3.8%，增速较1-11月下降1.2个百分点，虽然制造业投资仍保持一定增长，但房地产投资深度调整的拖累影响加大。此外，12月出口增速升至6.6%，一是出口产品结构持续优化，“新三样”等高新技术产品出口高增；二是出口市场进一步多元化，对拉美、中东、中亚、非洲等新兴市场出口增速均快于整体，弥补了对美国出口的下滑。
金融数据方面，2025年12月社融增速放缓，M2增速反弹。12月新增社融2.21万亿元，同比少增6457亿元，存量社融同比增速为8.3%，较上月下降0.2个百分点，人民币信贷和企业债券形成支撑，政府债净融资有所拖累。12月新增信贷9100亿元，同比少增800亿元，居民短期与中长期贷款均呈同比少增，反映居民的“去杠杆”倾向；企业短期和中长期贷款均同比多增，或与政策性金融工具撬动企业贷款有关。12月M1同比降至3.8%，受到基数偏高影响；M2同比升至8.5%，或受到年末财政支出提速和信贷派生作用的支撑。
流动性方面，2026年1 月央行累计进行40327亿元逆回购投放，当月共有40469亿元逆回购到期，本月逆回购净回笼322亿元。1月8日和15日，买断式逆回购分别投放11000亿元和9000亿元，本月实现净投放3000亿元。1月23日，MLF投放9000亿元，MLF回笼2000亿元，本月MLF实现净投放7000亿元，1月央行合计为银行体系注入1万亿元中期流动性。1月资金面整体维持均衡平稳，跨年后资金利率中枢回落，隔夜资金DR001在1.3%附近波动，月中缴税高峰叠加政府债供给压力，资金面出现一定波澜，央行精准投放呵护市场流动性，资金利率走势较往年同期仍较平稳，R-DR利差维持低位。
基本面：
春节错位扰动生产，财政前置支撑需求
生产端，春节错位效应下工业生产或呈“节前赶工+节后回落”的波动特征；需求端，年初财政前置发力，1月新增专项债发行高于去年同期，或对基建投资形成一定支撑，财政部已提前下达第一批超长期特别国债资金支持消费品以旧换新，社零增速有望维持韧性，而1月票据利率低于季节性水平，信贷“开门红”可能不及预期。1月制造业PMI为49.3%，较前值下降0.8个百分点，处于收缩区间，供需两端均有下滑，经济景气水平回落主要受季节性淡季和有效需求不足的双重影响，但出厂价格指数近20个月来首次回到扩张区间，以及高技术制造业的持续强劲，成为当月数据中值得关注的积极信号，这预示着即将公布的1月PPI同比降幅有望收窄，环比或实现正增长。
政策：
地方两会目标趋稳，货币政策注重结构
2026年1月各地陆续召开地方两会，公布2026年经济增长预期目标，多个省市的GDP预期目标为5%，且区间目标增多，例如广东为4.5%-5%，浙江为5%-5.5%，预计3月全国“两会”公布的GDP增长目标也可能以区间形式（例如“4.5%-5%”）呈现，以提升政策的灵活性。多地政府工作报告公布的经济增速目标有所下调，可能淡化速度目标，强化新质生产力（人工智能+、商业航天、低空经济），扩大内需（服务消费、文旅），投资提质（算力中心、新型基础设施）等质量指标。
货币政策方面，1月15日，央行宣布下调各类结构性货币政策工具利率0.25个百分点，一是引导金融机构将资金精准投向小微企业、科技创新、绿色低碳、民营企业等重点领域和薄弱环节，提高资金使用效率；二是有利于降低银行从央行获取资金的成本，但由于结构性工具余额占银行总负债比重较小，对商业银行整体负债成本的影响相对有限。1月结构性降息落地或意味着短期内总量降息的必要性降低，当前降息约束在于净息差收窄压力，降息窗口仍需观察。降准也还有一定空间，时间节奏可能根据MLF、国债买卖以及存款重定价形成的资金缺口情况决定。
资金面：
春节前后扰动可控，央行操作空间充裕
资金面方面，今年春节在2月，需要关注春节前取现需求与政府债发行高峰形成的扰动，春节后即迎来税期，关注税期走款和非银资金压力，但考虑到信贷开门红和税期高峰在1月有所释放，与2月资金需求错开，央行在操作时间和空间上相对充裕，且流动性呵护意图仍较强，预计资金面整体跨节无虞。
机构行为：
配置力量或边际减弱，供给扰动仍存
1-2月处于数据相对真空期，因此机构配置行为对债市影响较大，1月银行、保险等配置力量在负债端推动下，加大对债券的配置力度，有利于债市修复性行情，但这种配置力量在2月对债市定价的影响力可能会边际减弱。一方面，10年国债收益率在1.8%关键点位时可能有所反复，债市进一步突破修复需要更强的配置动能进行支撑；另一方面，2月债券供给对债市形成一定扰动。
后续关注:
债市或维持震荡，信用债票息策略占优
债市可能将维持震荡行情，信用债方面，票息策略可能相对稳健，建议关注中短端票息资产的配置价值，后续仍有部分摊余债基尚待打开，由此带来新增配置力量或对3-5年期信用债形成一定支撑。
数据来源：Wind，2026.2.9
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