$复星医药(SH600196)$  

复星医药2026年估值修复，是人民币升值、非洲免税、创新药放量、海外拓展四大维度共振的结果，叠加盈利拐点与估值折价修复，形成明确向上逻辑 。

一、人民币升值：直接增厚利润，财务结构优化

- 美元负债敞口大：每升值1%，增厚净利润约1亿元+，2026年升值周期下贡献显著 。

- 海外收入占比高：海外营收约28%（2025上半年），美元/欧元结算收入折算人民币后直接提升。

- 财务费用下行：美元债利息支出减少，资产负债率已降至48.5%（2025三季报），财务风险下降 。

二、非洲免税（2026.5.1起）：基本盘扩容+毛利提升

- 市场扩容：覆盖从40国→53国，复星已有成熟渠道，新增市场快速上量。

- 毛利增厚：出口关税5%–15%归零，直接提升毛利率；抗疟药（市占率超60%）优势放大。

- 供应链效率：通关绿色通道+非洲原材料零关税入华，物流/资金占用下降。

- 本地化产能：科特迪瓦、尼日利亚工厂享非洲原产+零关税双重红利，长期份额提升。

三、创新药持续放量：估值锚从仿制药转向创新药

- 收入占比提升：2025前三季度67亿+，同比+18.09%；2026年预计占比突破50% 。

- 重磅产品密集兑现

- 斯鲁利单抗（PD-1）：欧盟/英国/日本获批，2024年收入13.1亿，2026年海外放量。

- 复妥宁（CDK4/6）、复迈宁（MEK）、PD-L1 ADC、CAR-T等陆续获批/新增适应症 。

- GLP-1（YP05002）授权辉瑞，首付款1.5亿+最高19.35亿里程碑，2026年起兑现。

- 毛利率显著更高：创新药毛利率90%+，远高于仿制药，直接拉动净利率回升至10%+ 。

四、海外市场拓展：全球化价值重估，打开增长天花板

- 欧美主流市场突破

- 斯鲁利单抗美国桥接试验完成，2026年提交FDA申请。

- 帕妥珠单抗（HLX11）获FDA批准，首个中国帕妥珠出海，商业化在即。

- 美国仿制药团队成熟，已上市34款，持续贡献稳定现金流 。

- 新兴市场（非洲/东南亚）深化

- 非洲网络覆盖40+国，抗疟药龙头，免税政策下订单确定性增强。

- 东南亚/中东复制非洲模式，降低单一市场依赖，抗风险能力提升。

- BD授权加速：2025年6笔授权总金额40亿美元+，2026年里程碑收入密集兑现。

五、估值修复的核心逻辑：折价消除+盈利拐点

- 过去折价原因：业务多元（器械/服务拉低估值）、研发早期化、财务压力大。

- 2026年修复动力

- 创新药占比提升，估值锚向纯创新药企靠拢。

- 盈利拐点确认：2025Q3扣非净利润同比+5.2%、环比+11.28% 。

- 机构一致预期：2026年归母净利润40.2亿，同比+20%+，PE修复至25–30倍。

六、总结：四重驱动共振，2026年是关键验证年

- 人民币升值：财务端直接利好，增厚利润。

- 非洲免税：基本盘量价齐升，中长期份额提升。

- 创新药放量：毛利率+净利率双升，估值锚重塑。

- 海外拓展：全球化价值重估，打开增长空间。