$润泽科技(SZ300442)$  润泽科技：从连续亏损到市值870亿的逆袭之路

润泽科技成立于2009年，由周超男在河北廊坊创立，是国内最早入局大数据产业的企业之一。早期因投资大、回报周期长，前十年连续亏损，直到2018年AI风口来临，绑定字节跳动等大客户后，业务才逐步走上正轨。2022年9月，公司借壳普丽盛上市，当时市场估值约140亿元，此后随着AI大模型浪潮爆发，股价和市值快速增长，2025年最新市值超870亿元，周超男也借此登顶河北女首富。

作为深耕算力基础设施领域16年的企业，润泽科技已从区域性IDC服务商转型为全国性AIDC综合算力解决方案提供商。截至2025年末，公司在京津冀、长三角、粤港澳大湾区等六大核心区域建成7个AIDC智算基础设施集群，规划机柜资源达32万架，成熟园区上架率超90%，远高于行业58%的平均水平。业务分为传统IDC和AI时代的AIDC两大板块，2024年IDC业务营收29亿元（占比66%），AIDC业务营收15亿元（占比33%），客户涵盖字节跳动、华为、京东、快手等头部企业，其中字节跳动贡献了60%的营收。

2025年是润泽科技业绩爆发的一年，公司预计归母净利润50-53亿元，同比增长179.28%-196.03%，扣非净利润18.8-19.8亿元，同比增长5.71%-11.33%。净利润大幅增长主要得益于2025年8月南方润泽科技数据中心REIT的成功发行，这是全国首批、深交所首单数据中心REIT，发行规模45亿元，激活了优质存量资产，优化了资本结构，构建起“重资产+轻资产”的业务架构。同时，AI算力需求的爆发式增长推动AIDC业务成为核心增长引擎，2025年公司新增算力中心交付约220MW，还顺利交付行业领先的单体100MW智算中心，液冷技术应用规模快速扩大，将算力中心PUE值控制在行业低位，契合绿色算力发展要求。

2026年，润泽科技的发展步伐进一步加快。2月13日，公司披露公告，计划通过发行可转换公司债券收购中金算力基金等持有的广东润惠42.56%股权，实现对广东润惠的100%控股。广东润惠成立于2020年，位于粤港澳大湾区核心腹地，经营范围包括互联网数据服务、云计算设备制造等，2025年前三季度营收6288.54万元，净利润亏损432.95万元，主要因投产时间较短，客户上架率未达预期。但随着上架率提升，其园区级规模效应和区位优势将逐步释放，进一步增强润泽科技在粤港澳大湾区的算力布局。

不过，润泽科技的发展也面临一些挑战。客户结构过于集中，前五大客户贡献了超90%的销售比例，尤其是对字节跳动的依赖度较高，若合作出现变动，可能影响收入稳定性；芯片卡脖子风险仍存，英伟达H20等芯片限售可能影响机房运营，尽管国内芯片在追赶，但不确定性仍在；此外，重资产模式带来的负债压力，也可能导致毛利率下滑。但从长期看，公司未来三年净利润预计保持高增长，2026-2028年净利润分别为72.1亿、93.7亿、117.1亿元，同比增速40.0%、30.0%、25.0%，复合增速达31.5%，当前估值25倍，具备较高性价比。