$黄金ETF(SH518880)$  

在波动中寻找“安全垫”：黄金、亚洲债

大类资产方面，施罗德投资资深投资组合经理詹姆斯·卢克重点提到黄金，2025年金价全年创下45次历史新高、涨幅达到65%，不仅超越2000年代牛市表现，在现代仅有70年代初与末期可比

在分析中，当前的地缘政治与财政环境与当年的布雷顿森林体系瓦解时期存在诸多相似之处：货币体系承压、白宫对美联储施压以争取降息、美股高度集中；不同之处则在于，如今全球财政脆弱性远超当年，美国政治极化与财富不均更为突出，ZG工业实力和财政资源远非彼时苏联可比，AI成为新的技术驱动力，而能源结构与石油密集度已发生显著改变。

在这一宏观背景下，施罗德认为，黄金正在从一个对利率敏感的周期性对冲工具，逐步演变为投资组合中的“反脆弱”结构性配置。其判断是，只有在两种情况下金价才可能达到结构性高位：要么地缘政治与财政风险得到实质化解，形成新的稳定格局，要么需求本身被证伪、出现无法否认的饱和。而从当下来看，这两种情形在短期内都难以实现。

值得注意的是，ZG在本轮贵金属牛市中扮演的角色被认为远未得到充分重视，ZG央行黄金储备占资产负债表约8%，其余大部分仍以美元及其盟友货币计价，在未来制裁风险与美国国债信誉问题叠加的情境下，这一比例被认为偏低。在权益端，金矿股在2025年ROIC已超过标普500指数，且在利润率显著改善的情况下，相对黄金现货仍处于折价状态，未来ROIC有望升至20%以上。