智谱2500亿市值，minimax2400亿，科大讯飞1300亿。

如此对比市值，显然科大讯飞被市场以pe估值。矛盾点在于科大讯飞也处于高强度研发周期，和前二者无差，为何市场不给予ps估值？

从商业本质上讲，科大讯飞依旧可以享受ps估值，营收规模逐年扩大，研发投入高强度，市场应该为他的成长性买单。

然而市场就因为你赚钱了，必须用pe来审视你，尽管讯飞研发强度与智谱无异，但就是应为你赢利了，那么高投入必须转化为高利润。

大家一致诟病的股价萎靡是因为不赚钱，恰恰相反，他赚钱了，所以目前157倍pe就成了传统意义上的泡沫。

这个结果的产生，主因是研发投入的资本化，在财务上很大程度摊薄了利润表，让他看起来高估了。

客观来说讯飞并非不能享受到ps估值，而是他的盈利又让市场无法忽略到pe对估价的约束，他非常尴尬的卡在了传统与激进的中间地带：既无法像智谱那样因为巨额的亏损而彻底放飞想象力，又无法像成熟公司那样给出稳健的pe。

如果想让市场无视他的利润，那么科大讯飞必须主动选择战略性亏损来换取未来更陡峭的增长曲线，但目前看他选择了两条腿走路，一边用业绩证明自己，一边用高投入追赶未来。

这也是资本市场最不喜欢的路径，往好了说对公司来说这也是最安全的路径，说难听点是不愿意走出舒适区。问题又回到了老刘，他并不适合这个时代，五年千亿梦碎，以企业家的诚信为代价，他的槽点，篇幅有限……可惜了AI这个时代的机遇。

至于科大讯飞股价在牛市里的表现，见仁见智，诸多因素叠加，今天以估值角度去看，也是合理的。

所以说市场永远是正确的。

祝大家2026发财了。