“美的储能”何以暴雷？

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导读：美的集团旗下储能公司也暴雷了？

作为美的旗下专注储能业务的科陆电子$科陆电子(SZ002121)$，在去年前三季度风调雨顺之后，第四季度风云突变。根据公司业绩预告，去年第四季度预计亏损3.47亿元至4.02亿元，单季度亏损额接近2024年全年。

在去年前三季度持续盈利之际，公司第四季度为何突现业绩暴跌，这种业绩表现是否早有预兆？要知道，去年全球储能需求出现井喷，前三季度国内绝大多数储能企业皆现盈利，且利润同比增长显著。

反观科陆电子，原先“剧本”也是奔着经营大改善的方向演绎。虽然去年净利润同比大幅减亏，但仍处于亏损态势，这已经是公司连续九年出现主业亏损情形。

在大股东美的集团$美的集团(SZ000333)$鼎力支持下，科陆电子却上演过山车的业绩表现，这着实让人难以理解。但仔细分析后发现，在原材料持续涨价之际，公司早前的储能订单毛利率大幅下滑，这才导致公司业绩转亏。

与此同时，国内储能市场低价竞争愈演愈烈，上游原材料涨价的节奏向下游传导不畅。而科陆电子作为储能系统集成商，其利润空间必然遭受“前后夹击”，最终出现单季度业绩巨亏。

既然如此，未来储能价格战如果更加激烈，科陆电子还能靠储能业务逆风翻盘吗？美的集团持续“扶持”又能否得到理想的回报？其将新能源产业作为新增长曲线的计划又何去何从？

01

“期货效应”的部分订单

正遭遇成本反噬

今年1月底，科陆电子突发业绩预告，预计2025年营业收入为60亿元至65亿元，归属净利润为亏损1.15亿元至1.70亿元。

虽然与2024年相比，公司营收呈现大幅增长态势，且净利润也出现同比明显减亏，但是这并非公司经营好转信号，而是可能再次出现恶化的拐点。为什么这么说？

首先，公司去年前三季度业绩大幅增长，连续三个季度均呈现盈利态势。没成想，在去年第四季度公司经营却突现亏损。根据业绩预告，四季度公司预亏约3.47亿元至4.02亿元，这与此前向好态势完全背离。

与此同时，公司第四季度营收约25亿至30亿元，这样的单季度营收在该公司历史上也是绝无仅有的。如此高增长的营收换来的居然是巨额亏损，这让投资者十分诧异。

对此，公司给出的解释是，受市场竞争加剧、原材料价格波动等因素影响，储能业务毛利率有所下降。特别是第四季度确认收入的国内储能项目毛利率较低。

简单地说，就是第四季度确认收入的储能项目毛利率太低，导致全年由盈转亏。问题是公司储能业务毛利率要低到什么程度，才能让四季度亏得如此惨烈？

由于国内储能订单可能存在“期货效应”，即此前较为低价的订单遭遇原材料价格的持续下行，导致公司整体盈利尚可。但随着去年下半年原材料价格暴涨，同时涨价节奏一时半会无法传递到下游客户，最终造成部分国内储能订单出现倒挂情形。

这一点，光储笔记早在海博思创的文章中，就断言国内低价竞标的项目可能面临的经营风险，如今一语成谶。2025年以前，虽然储能招标很卷，但原材料价格下跌速度更快，海博思创因此也算是享受了价格红利。

彼时，海博思创$海博思创(SH688411)$凭借在招投标环节的疯狂内卷，快速成了国内大型储能的“标王”之一。不幸的是，这一趋势在2025年被彻底打破，因为储能电芯价格呈现上涨趋势。如今的形势已然逆转，过去的老路早已行不通。

特别是去年下半年以来，缺芯的声浪高涨。同时锂电上游材料商也坐不住了，碳酸锂、电解液（六氟磷酸锂）等纷纷大幅涨价，就连磷酸铁锂厂商也要求提高加工费。

五矿证券分析认为明年储能电池系统成本可能上行4.3分/Wh，市场有可能比卖方预期的还要高涨。

这意味着，过往签订的单子逐步进入交付期，即将面临亏损，参与低价竞争的系统集成商可能出现成本反噬。

另外，储能系统下游面临的终端客户要保证项目收益率，因此对涨价比较敏感。储能系统企业需要保住市场份额甚至扩大份额，而下游竞争又日趋激烈，最终遭遇“前后夹击”。

由此可见，科陆电子的国内业务惨遭屠戮，大幅亏损，这一情况可能短期内无法逆转。

02

历史遗留官司缠身

败诉之下加重亏损负担

如果说，储能业务毛利率大跌是科陆电子去年四季度巨亏的主要原因，那么与另一家企业的合同纠纷导致的败诉则是亏损的次要原因。

在公司业绩预告中，科陆电子坦言，根据公司与中国南海工程有限公司建设工程合同纠纷案一审《民事判决书》的判决结果，去年底，公司拟就逾期支付进度款利息、停工期间的窝工费等，计提营业外支出约6200万元。虽然公司已提起上诉，但不排除终审败诉的可能。

值得注意的是，这6200万的败诉支出看起来不算多，但也相当于公司去年一个季度的净利润。对于一家主业连亏九年的企业来说，这就不算少了。

而这场官司也揭示了公司此前的一段历史包袱，同时反映出公司投资水平和经营上的法律风险。

公开信息显示，科陆电子这场纠纷始于2019年，它原本是公司扩大产能、升级制造基地的战略举措，却因工期严重延误、款项支付纠纷等问题，演变成一场涉案金额高达数亿元的漫长诉讼。

根据去年的一审判决结果，原告要求科陆电子支付约1.69亿元各类赔偿，直接导致了约6200万元的营业外支出计提。

然而，此案更深层的影响在于，它长期占用了公司宝贵的现金流和管理精力，使一个本应创造价值的资产项目，在数年间变成了一个持续“失血”的负担。

2023年，在工程尚未完全结算的情况下，科陆电子被迫将产业园尝试出租，但租赁效益并不理想，最终不得不在2025年计提诉讼金额相应的资产减值准备。

这个失败的投资项目，映科陆电子在过去激进扩张时期可能存在的投资决策粗放、项目监管不力等问题。

这些历史遗留问题，即便在美的集团参股后，仍需付出巨大的时间成本和财务代价去逐一清理，严重拖慢了公司专注主业的步伐。

03

科陆电子转亏之下

美的集团黯然神伤

事实上，自从美的集团入股科陆电子之后，对其在业务、财务、品牌、技术等多方面都给予极大支持。但去年四季度的巨亏，不知美的集团是否也感到始料未及？

这也是美的接手以来，第二次遭遇科陆电子单季度巨亏超3.5亿元。虽然这点亏损对于美的这种年收入超4000亿的家电巨头来说根本不值一提，但这对于美的计划将新能源产业作为第二增长曲线的美好愿景却是迎头一击。

近年来，美的集团对公司全方位的扶持也是“呕心沥血”。作为科陆电子的控股股东，美的从管理层支持、资金担保、技术研发、品牌渠道等多环节，给予公司全方位深度支持。

在管理层面，2025年4月，美的将工业技术事业群总裁邱向伟派到科陆电子任董事长，但在去年底邱向伟辞职，不知是否与公司业绩变脸有关。随后，李葛丰被聘为董事长兼总裁，据说他对储能行业十分了解，但能否让科陆扭亏还是未知数。

在资金层面，由于公司资产负债率长期高于90%，很难独立从银行贷款，在资金链“岌岌可危”之下，美的集团不得不提供兜底支撑。

去年8月底，美的为科陆电子海外子公司提供总额23亿元的连带责任担保，同时旗下财务公司也给科陆提供资金支持，这直接推动公司利息费用大幅下降，持续缓解其财务压力。

与此同时，在研发层面，美的和科陆共同构建了“美的中央研究院+工业技术研究院+科陆实验室”的三级协同研发体系。美的负责前沿技术攻关和应用开发，科陆聚焦场景化落地，高效推动技术转化。

不仅如此，在品牌与渠道层面，2025年美的正式授权科陆电子在工商业储能系统中使用美的商标，借助美的品牌公信力提升客户认可度。

此外，科陆电子还共享了美的ToB业务渠道，快速切入国内工商业储能场景；海外则依托美的成熟的海外代理网络，迅速拓展欧美发达市场，保障了海外项目的高效交付。

由此可见，美的对科陆是寄予厚望的，毕竟对于储能行业来说，美的还算是“新手”。原以为能借助科陆这样的“行业老手”，实现集团在储能行业的弯道超车，没想到却事与愿违。

美的刚看到储能业务盈利的曙光，就面临行业更加激烈的竞争和千帆竞逐局面。原材料价格波动的不寻常景象，导致其打造第二增长曲线的愿望蒙尘。

但“美的储能”未来的重点可能在于户储。

万幸的是，当前全球储能市场仍处于爆发期，机遇依然广阔。2025年，全球户储翻盘，咸鱼翻身，装机量同比大增超40%，且权威机构预测2026年户储装机将同比增长超过30%。

美的的品牌赋能优势依然十分突出。逆风翻盘，犹未可知。

作者|包希仁     统稿|侯兵hoping