人工智能颠覆与关税不确定性对市场的冲击无可回避。但顺势而为、精选投资，远胜于裹足不前。
近几周，市场再次经历熟悉的波动：美国政府在最高法院裁决后推出新关税措施，令市场前景再添变数；同时，市场也担心人工智能不仅带来颠覆性影响，还可能引发经济不稳定。
这些因素再次使投资者焦虑不安，但这两股力量均非意料之外—— 市场早已预料到关税可能面临的法律和程序挑战，而对人工智能的担忧也一直是多个行业子领域反复出现的主题。
重点是这两股力量将长期存在。关税阴霾至少在今年余下时间继续笼罩，在法律权力、政治协商与实施机制之间辗转变化。同时，人工智能带来的颠覆性变革堪称投资者迄今所面对的最重大的创造性破坏周期，其推进速度很可能快于以往的科技浪潮，但它仍需时间才能渗透到工作流程、商业模式和劳动力市场的各个层面。
在这样的时刻，危险在于将所有因素单一归因于“不确定性正在上升”，并采取机械的去风险化应对措施。更明智的做法是正视关税波动与人工智能颠覆的不可避免性，并认识到两者同样孕育投资机会。目标是建立一个能够吸纳市场叙事变化、而非被动应对的投资框架。任何由技术驱动的颠覆性变革，都必然伴随着大量输家，但也同样会催生出一批赢家。
关税新篇章
关税仍将是一个由政策主导的风险。目前，美国政府的目标是用一项为期150天的15%全球关税来取代《国际紧急经济权力法》（International Emergency Economic Powers Act，IEEPA）下的关税。此事件将如何发展以至最终将如何影响财政结余、经济增长和通胀，目前尚不明朗。
就财政而言，美国财政部将因法院的裁决而面临退税，并可能使进口商承担退款责任。我们估计，这将是一个复杂的多年行政/法律程序，最终退款将逐步释放，对财政的影响有限。
对经济增长而言，影响喜忧参半。我们认为，有效关税率最终将低于IEEPA规定的水平，因此应略微利好经济增长。可是，裁决重新引发了贸易政策的不确定性，虽然其程度可能小于去年"解放日"公布之时，但仍然令人困惑。总体而言，我们认为这些力量大致互相抵消，因此我们对2026年经济增长和劳动力市场的展望基本保持不变。
通胀率在边际上的下行压力或增加，但幅度可能较小：大部分新增关税负担似乎已被吸收或转嫁，而即使进口商获得退税，似乎也不太可能大幅降价。
直面人工智能的颠覆
人工智能带来的影响则更为深远。颠覆性变革虽不可避免，但我们相信，这一变革将以非均衡的方式展开，而非以单一的灾难性事件形式出现。我们认为，市场的反应速度已远远快于实体经济实际推进变革的步伐。
事实上，应用和整合新科技工具需要时间。大部分企业仍然面对如何将人工智能整合于其复杂的工作流程，从而持续提升生产力的挑战。就算诱因显而易见，例如置换繁复陈旧的软件系统，但移除和重建过程所需的时间往往以季度或年计，而非以周或月计，致使股市反应与现实操作之间存在滞后，这就是为什么人工智能相关的波动性既是风险也带来机会的原因。
正如我们所见，市场现在犹如 “热追踪导弹”般，不断从一个被视为人工智能的 “目标”的行业转到下一个：软件、私募信贷、财富管理、顾问服务和保险经纪。每一次转移目标的反应方式均相同：先抛售，后质疑，并将股价压至低于近期基础因素所反映的合理水平。
必须清楚指出的是，重新评估投资逻辑理所当然。人工智能可能改变部分企业的长期现金流状况，从而改变竞争格局。即便企业能够维持短期盈利表现，但若5年或10年后的现金流存在更多不确定性，也将压缩估值倍数或所假设的终值。因此，当前的问题并非投资者提出质疑，而是在尚未积累任何可靠证据表明颠覆与应用将如何实际发生之前，市场便已不加区分地抛售。实际上，这意味着价格波动更多地反映了恐惧和仓位调整而非基本面，即使赢家和输家以及时间线仍在确定之中，整个行业也会受到惩罚。
人工智能末日论者也可能低估了人工智能的发展限制和二阶效应。若发生末日情景，政策制订者不可能对失业率猛增袖手旁观而不作监管。此外，能源供应与算力容量，也制约了颠覆性人工智能工具的实际增长和使用。重要的是，积极地应用这些工具的现有企业，将能够保护其利润率并提升生产力。
保持专注、纪律和选择性
要驾驭这些风险，意味着在市场叙事的变化速度快于基本面时保持冷静，借着保持专注、纪律和选择性，以把握市场过度反应所造就的机会：审慎确定风险敞口规模、甄别企业是否确实具备韧性和适应能力，并通过自下而上的投资流程，明确区分暂时的市场错位与真正的长期损害。
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