外资巨头罕见分歧！高盛看多8% vs 大华继显看衰49港元：招商银行到底该信谁？2026年3月5日 | 财经头条一、事件：两份研报，两种命运2026年2月中旬，外资机构对招商银行的态度出现历史性分裂：高盛（乐观派）： 发布研报《China Merchants Bank: Earnings upside underestimated》，预测招行2026年盈利增速8%，远超四大行平均3%的增幅，目标价53.41港元，维持"买入"评级。大华继显（谨慎派）： 几乎同时发布报告，将目标价从52港元下调至49港元，维持"持有"评级，并下调2026-2027年盈利预测2.9%及1.1%。截至3月5日，招行A股报39.14元，较三个月高点回调8%，动态市净率0.9倍。更罕见的是，招行成为15家"A+H"上市银行中唯一A股股价低于H股的银行。当头部机构出现如此剧烈的分歧，投资者该如何选？二、高盛的底气：8%增速从何而来？高盛的核心逻辑是"市场低估了盈利上行空间"：1. 信贷成本可控- 按揭、影子银行、房地产风险已"持续消化"，无需大幅增加拨备- 零售及企业贷款拨备需求可控，信用成本增幅将低于预期2. 风险出清接近尾声- 过去三年贷款增速仅6%，主动避开风险高峰- 房地产与影子银行风险已基本消化完毕- 零售贷款采用FIFO（先进先出）策略，短期风险已出清3. 拨备覆盖率406%的"厚家底"即使不良生成率上升，近4倍的安全垫也能平滑利润波动。通俗解读： 高盛认为招行不是"赚不到"，而是"藏得住"。如果愿意释放拨备，利润可以轻松做到更高。8%的增速不是"吹出来"的，是"算出来"的。三、大华继显的担忧：为什么只给49港元？大华继显的谨慎同样有据可依：1. ROE持续下滑2025年ROE跌至13.4%，同比下降105个基点。长期ROE预测被下调，直接影响估值模型。2. 拨备覆盖率"骤降"从450%+降至391%，虽仍高于同业，但趋势令人担忧。这可能是"更严格的坏账认列标准及加速处置不良资产"所致，暗示资产质量压力真实存在。3. 收入增长停滞2025年营收同比仅增0.01%，基本"原地踏步"。净利息收入改善、非息收入降幅收窄，但增量逻辑缺失。关键分歧： 高盛看的是"利润释放潜力"，大华继显看的是"收入增长可持续性"。一个看存量，一个看增量；一个乐观，一个务实。四、财报底色：1.21%增长与391%拨备的"辩证法"2025年招行成绩单：- 营收：3375.32亿元，同比+0.01%（失速）- 净利润：1501.81亿元，同比+1.21%（靠拨备调节）- 不良率：0.94%（优秀）- 拨备覆盖率：391.79%（厚实但下降）拆解： 1.21%的利润增速确实不好看，但391%的拨备覆盖率意味着——招行有"余粮"。但问题在于：管理层会选择释放拨备平滑利润，还是继续积累应对不确定性？ 这是高盛与大华继显分歧的本质。五、估值水位：0.9倍市净率的"黄金坑"还是"价值陷阱"？当前招行A股市净率0.9倍，港股更低至0.8倍。这意味着：- 你花9毛钱，就能买到账面价值1元的招行资产- 股息率超5%，高于银行理财和国债收益率- 但低估值可能长期存在，若ROE持续下滑，"价值陷阱"风险不容忽视历史对比： 2020年疫情底，招城市净率0.85倍；2022年地产危机底，市净率0.9倍。现在的估值处于历史底部区间，但"底部"不等于"马上反弹"。六、投资策略：在分歧中寻找"确定性"类型 策略 逻辑 信仰派 跟随高盛，左侧布局 相信招行零售护城河，8%增速兑现将带来估值修复 务实派 观望等待，右侧跟进 等营收增速回升至3%+，确认基本面拐点 套利派 AH股轮动，吃股息 A股低于H股罕见，配置A股吃5%+股息，打新增厚收益 关键观察指标：- 2026年一季报营收增速是否转正- 拨备覆盖率是否企稳回升- 房地产不良生成率是否下降七、结语：信高盛还是信大华继显？短期看，大华继显更务实。营收停滞、ROE下滑、拨备消耗，这些都是"现在进行时"。49港元的目标价反映的是"现实"。中期看，高盛更有洞察力。8%的增速预测基于"风险出清+拨备释放"的逻辑，若2026年经济回暖，招行凭借零售客群优势，业绩弹性确实大于四大行。长期看，两者都不重要。重要的是：你是否相信招商银行仍是中国最好的零售银行？是否相信0.9倍市净率提供了足够的安全边际？最后一句话： 当外资巨头打架时，散户最好的策略是——不站队，只算账。算清自己的成本、仓位、持有期，然后等待时间给出答案。