极简投研：历史上的大牛股——贵州茅台

本文是《极简投研》的第757篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、贵州茅台牛在哪儿？

贵州茅台，2001年8月27日上市。

后复权价格，历史最低点是2003年9月23日的25.88元，历史最高点是2021年2月18日的15229元，涨幅高达58744.67%，年化收益率45.52%。

2021年2月18日，股价触顶，后缓慢下降，截至2026年1月24日，股价9167元，涨幅32391%，年化收益率降为30.58%。

二、贵州茅台为何牛？

1、时代红利

其实哪怕在新中国三十年，贵州茅台都是妥妥的奢侈品，一瓶茅台，等于当时一个工人近一个月的工资，和前些时间3000元的售价，几乎如出一辙。

然而，贵州茅台之所以成为A股皇冠上的明珠，还有其独特的时代红利，主要是：大基建、公务用酒、商务用酒。

大基建的兴起，一方面，自1994年分税制改革后，中央政府终于有钱了，开始上马一些国家工程，另一方面，1998年房改后，土地财政显现，土地出让金收入占地方财政收入比重提高，地方财政也终于有钱了。两相助力之下，我国迎来了长达20多年的大基建时代，全国各地都在搞建设。

既然搞建设，就得投项目，既然投项目，就得招投标，既然招投标，就得吃喝玩乐，饭桌中间，就得摆几瓶茅子，否则，你还想不想谈了。

公务用酒，在2012年之前，也是一大需求。

商务用酒，在口罩事件之前，也是一大需求。

至于居民消费用酒，相较而言，完全是小卡拉米。

从这个角度来看，贵州茅台是中国疯狂成长阶段的产物，上面的洽谈协商，需要贵州茅台，作为某种标识和润滑剂，这也决定了，贵州茅台，不会便宜，对于贵州茅台，则意味着量价齐升。

2、白酒行业

白酒没有保质期，并且放的时间越长，口感会更加的醇厚、柔和，价值越高；茅台酒是常温产品，不需要冷藏，这使得茅台酒的运输成本很低，以及更重要的，销售半径很大；毛利率很高，原材料是水和粮食，却按液体黄金的价格来卖；研发投入很少；黑天鹅风险小，食品安全风险较低；成瘾品，刚需，需求价格弹性很小。

白酒，真的是十分独特的产品，白酒行业，是独属于中国这片土地的优质赛道。

3、行业龙头地位

虽然白酒的集中度很低，低端白酒尤其竞争激烈，中端白酒也处于春秋争霸，然而高端白酒的集中度很高，而茅台则是高端白酒中的佼佼者，好比帝王君临天下，淡看芸芸众生尔虞我诈、征伐不已、生灵涂炭。

贵州茅台超然的行业地位，主要原因是：

茅台公司很会讲故事：巴拿马万国博览会奖项、国酒标签、开国大典宴会主用酒、红军长征途中与红军战士结下的情谊。

茅台酒的品牌力：国酒茅台深入人心，茅台国酒无名有实。

国家领导人的厚爱和历史渊源。

茅台酒本身出众的口感：这种出众不仅在于口感，而且在于其独特性，历史上有很多人尝试去复制茅台酒，但是全部铩羽而归。

茅台作为酱香酒本身具有排他性：五粮液也好、泸州老窖也罢，都是浓香型白酒，洋河是清香型，茅台则是酱香型，酱香型的酒有种特点就是，喝的时间越长越爱喝，品质更高、假酒更少，甚至喝惯了可能会对浓香、清香产生排斥。

茅台深藏不露的营销技巧：对于那些炒作茅台的黄牛，就像对待自己跋扈轻佻的小儿子一样，茅台表面厌恶，内心实则喜欢。如果没有出厂价和建议零售价之间的巨大差距，也不会有经销商积极的屯酒，也不会有茅台对这些经销商的绝对优势地位，虽然茅台酒厂终止与部分不法经销商的合作屡见报端，但是其实二者实为利益共同体，终止与部分经商的合作实际上是茅台集团对全体经销商的敲打；如果没有建议零售价和消费者实际购买价之间的巨大差距，少了这份吹捧和炒作，也不会有茅台封神的地位，茅台和国窖1573以及五粮液的不同在哪？一点就是国、五消费者可以用建议零售价买到，茅就不可以。

茅台在营销上基本没有犯过错误：在2012年面对白酒行业危机，五粮液只是在混乱的调整价格，而茅台做的是：扩大产能+保证酒质+缩减子品牌+保持价格稳定，从而确立了茅台在高端酒头把交椅的位置。

茅台酒的销售模式：小经销商+自营+线上模式。经销商的规模往往较小，因而没有议价能力，只赚取差价，同时，其会深耕自己的一亩三分地，有利于渠道精细化发展，可以保持对终端市场的掌控力和市场感知力，易于市场下沉，也不容易产生串货的情况，有利于价格管控。

茅台酒产量相对较少：虽说如此，但是每年产量也大概有5万吨，1亿瓶，因而所谓茅台产量少，更多是相对于同处于高端酒阵营的五粮液和泸州老窖，相对于白酒行业的整体产量，以及更重要的，相对于茅台的需求量而言。

在如上一系列让人叹为观止的竞争优势的加持下，最终，茅台酒甚至有了货币属性，茅台酒厂甚至有了造币厂属性，具体来说，茅台酒可以作为一般等价物在市场上交易，而且该等价物自身会升值。例如，有人送一瓶茅台酒，哪怕对方不喝酒，也会欣然收下。

叠加茅台酒根本就没有保质期，最终，茅台甚至有了收藏品属性，人们就像囤黄金一样囤茅台，茅台就像黄金一样，可以升值，也像黄金一样，可以长期储存，同样也像黄金一样，可以在市场上进行交易。

难以置信、匪夷所思。

三、贵州茅台为何不牛了？

贵州茅台股价于2021年2月18日触顶，此后一路下跌，截至2026年1月24日，距离最高点，已经下跌了40%。

其实，贵州茅台依旧是很牛的，横向对比白酒行业内的其他公司，纵向对比其他行业，依旧是鹤立鸡群的存在，除此之外，公司的营收&净利，其实一直在增长，只不过，增速下降罢了。

但这引起了人们的担心，担心茅台的业绩终究会触顶回落，这种担心并非空穴来风，白酒行业内的很多公司，业绩已经下滑。

虽然前文写了贵州茅台众多不可思议的属性，但其实，很多属性，都只是起到了锦上添花的作用，贵州茅台，之所以成为一只显赫一时的大牛股，归根结底，还是时代红利，主要是大基建、公务用酒、商务用酒。

如今，如上三者都偃旗息鼓了。

这种江河日下最集中的体现是：飞天茅台，曾经3500元/瓶，都买不到，如今1500元/瓶，就可以买到。

茅台酒价格每况愈下，那么，茅台的收藏品属性和货币属性，自然也是土崩瓦解，连带那些奇奇怪怪的故事，和公司高明的营销模式、渠道模式，甚至产品本身，也一同变得味同嚼蜡。

贵州茅台自有其出众之处，但被拔高到“A股皇冠上的那颗明珠”，自然离不开时代的大势，如今，时代的大潮褪去，贵州茅台自然也暗淡了许多。

四、启示

寻找大牛股的秘诀：优质赛道的代表性公司，在这个例子中，依旧有效。

优质赛道，则是白酒，背后则是时代大势，代表性公司，则是贵州茅台，贵州茅台的确是一家十分出众的公司。

如此天时地利人和，方才造就了一只最大涨幅达587倍的大牛股。

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