$山高环能(SZ000803)$  

【山高环能】[太阳]油＋航空双碳SAF扩产+能源价值中枢上行，废油脂资源端稀缺增值【东吴环保】

＃除了油价之外的行业特性是什么

观点重申：

#生物航煤（SAF）短期稀缺价格上行。 SAF可与传统航煤掺混，系当前航空减碳唯一解。欧盟25/30/35/40/45/50年强制添加比例2%/6%/20%/34%/42%/70%，测算25/30年SAF需求105/314万吨需求，50年达3662万吨。25年实际供给稀缺，高点价格较年初涨幅50%+，UCO高点价格较年初涨幅15%，SAF制造端盈利扩大。

#UCO供给刚性、SAF扩产中UCO稀缺性凸显。#供给： 我国废弃油脂可规模化利用量约400万吨/年，剩余收集难度大。#需求： UCO为一代/二代生物柴油和生物航煤的原料，中国25年末SAF出口白名单120万吨/年，按当前65%得率，对应UCO需求约185万吨，加之在建和规划435万吨/年，对应UCO需求远超中国废油脂规模化利用量。

#看SAF推UCO增值空间： 截至26/3/5，欧洲SAF价格2250美元/吨，对应1.55万元/吨（较冲突前持平，较25年均价+3.8%，较25年同期+25.8%），中国SAF价格2150美元/吨，对应1.48万元/吨（较冲突前持平，较25年均价+12.8%，较25年同期+27.2%），UCO价格7400元/吨（较冲突前持平，较25年均价-0.1%，较25年同期+2.8%）。＃UCO显著滞涨于SAF而供给瓶颈在资源端！SAF价格1.5~2万元/吨对应UCO价格上限0.85~1.17万元/吨，较当前价格弹性15%-58%。

#UCO涨价盈利弹性测算： 随SAF扩产UCO稀缺性日益凸显+地缘政治冲突抬升能源价值中枢，考虑UCO价格每上涨1000元/吨（较冲突前7400元涨幅13.5%）

【山高】#单1000涨价弹性47%量三年翻倍： 26年10万吨UCO，每涨价1000元/吨，收入增量1亿元，净利增量0.85亿元，较26年wind一致预期1.8亿元，盈利弹性+47%；若UCO价格涨至1.17万元/吨，涨幅4300元/吨，＃对应盈利弹性203%。#量弹性： 凭借收并购，28年目标扩至20万吨UCO，较26年翻倍

【朗坤】#单1000涨价弹性12%量三年翻倍： 26年5.5万吨UCO，每涨价1000元/吨，收入增量0.55亿元，净利增量0.47亿元，较26年wind一致预期4.0亿元，盈利弹性+12%；若UCO价格涨至1.17万元/吨，涨幅4300元/吨，＃盈利弹性50%。#量弹性： 随北京项目投产，28年扩至10万吨UCO，较26年翻倍

#投资建议： 短期SAF供不应求价格高增利好SAF生产商，长期资源为王，UCO稀缺性凸显，建议关注【山高环能】【朗坤科技】等

风险提示： SAF扩产不及预期，政策风险等

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袁理/任逸轩/陈孜文/谷玥/田源