二线光模块

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3月迎来光模块旺季——新产品和新客户导入、光模块加单等值得期待。AAOI的指引超预期、英伟达加大对coherent和lumentum的投资，均体现光通信超高景气度。历经三年磨砺，二线光模块有望迎来前所未有的业绩爆发！继CPO和光纤后，二线光模块有望成为今年第三波光通信主升浪！

1、为什么当前阶段建议关注二线光模块厂商？

1）有beta有催化： 27年光模块需求逐渐确定，支撑beta；下游各大CSP指引在接下来2个月内大概率将超预期，持续有催化。

2）有业绩： 步入年报&一季报期，市场开始交易业绩主线。今年是二线模块厂业绩兑现的关键年份，预期1Q26就有利润端体现，有业绩&在交易主线上。

3）有弹性： 从流动性和筹码结构看，二线光模块厂市值基数相对较小，持仓结构相对分散，资金入场推升的阻力更小，有望在本轮行情中走出更为陡峭的上涨斜率。

2、二线光的赔率会比想象中高

1）25年8-9月的剑桥，第一次验到思科800G大订单，一个半月股价+150%。26年2月底以来的AAOI，指引大幅上修，1.6T开始出货，不到15个交易日股价+130%。

2）当然，旭创和新易盛在十多年前，也是二线光，通过三年时间，市值提升20倍，跻身全球绝对龙头。旭创和新易盛的来时路告诉我们，成为大光的吸引力实在太强了。

3）站在当下，预计26-27年光通信的需求仍会大幅上修，且光芯片等物料相比去年年底逐步好转，核心龙头再怎么扩产和超预期，都无法满足全球光互联的爆炸式增长。

因此今明两年，在光模块领域极有可能涌现出一批1.5线或者准1线的新的千亿大光，赔率非常高。

3、二线光模块厂如何选alpha？

从产业中来，到产业中去！谁拿到了大量的DSP？谁搞定了CW激光器？谁下单了足够的硅光芯片？谁1.6T和800G出的最快？谁有新客户导入和新的横向产品拓展？谁能业绩逐季超预期？我们相信通过产业链的交叉验证，一定有意外惊喜。

1）客户&产品结构： 决定收入上限和盈利能力，800G/1.6T>400G；确定性CSP>渠道

2）物料： 决定业绩可兑现度，本质考验团队供应链管理能力；EML/硅光芯片/CW光源难度不同

3）边际： 扩产进度、客户订单是新边际变化所在

4）优选当前位置高赔率标的

4、过去两周，机构强调的是汇绿生态：

汇绿今年有望走出1.5线光模块的气质，在所有的二线光模块里，汇绿有两个突出特征——1.6T预期出货量最大（仅次于旭创、新易盛）+物料最充足（硅光芯片、CW、DSP、法拉第旋转片等）。这两个关键特征，体现出汇绿在技术实力、商务关系、物料保供方面的综合能力，这也是旭创、新易盛从当年百亿小光成长为千亿大光的致胜关键。

关于汇绿的上游物料（DSP、硅光芯片、CW激光器）、AOC所需采购的MPO、1.6T的订单，均可在产业链得到验证。此外，汇绿已开始培育自主品牌，800G+1.6T直出海外云厂，商务关系和物料保供能力很强，业绩爆发性极强。

边际变化：

1）1.6T自主品牌：此前预计，1.6T出货时间要等到26H2。但预计公司Q1已开始出货，1.6T直供海外已成功实现。我们认为这是一个里程碑式的突破，标志着公司已成功打入海外1.6T核心圈，在二线光模块里身位领先。

2）1.6T代工：此前预计，coherent今年只会把800G交给公司代工。但考虑到coherent自身1.6T订单很大，今年很有可能直接给公司下1.6T订单。

3）AOC：预计27年北美G客户的AOC需求大幅上修，coherent斩获大量订单，但由于自身产能不足，coherent已与公司紧急协同。AOC不占原光模块产线，是纯增量，26-27年贡献利润。

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