$骆驼股份(SH601311)$  

一 、什么是HALO资产

HALO = Heavy Assets（重资产）+ Low Obsolescence（低淘汰）

重资产：高资本开支、长建设周期、强监管、高复制壁垒

低淘汰：需求刚性、技术迭代慢、不易被AI/虚拟技术替代

本质：AI时代的硬资产避风港，现金流稳、抗周期

二、骆驼股份：完全符合HALO特征

1. 重资产壁垒（Heavy Assets）

全球十大生产基地+六大海外办事处，实体产能规模大

电池工厂建设周期长、资本开支大、环保/土地门槛高，新进入者难复制

国内市占率第一、全球前五，渠道与再生铅牌照构成隐性重资产

2. 低淘汰属性（Low Obsolescence）

汽车低压电池（铅酸+12V/24V锂电）是燃油车+新能源车刚需，不可替代

技术迭代慢（远慢于高压动力电池/AI），AI只能优化效率，无法替代物理生产

再生铅闭环+海外扩张，现金流稳定、抗周期

三、估值：确实低估（截至2026-03-11）

市值：114.6亿元

PE（TTM）：15.4倍，低于历史均值18倍、低于行业可比均值

PB：1.16倍，接近账面净资产，未充分反映渠道/再生铅牌照价值

EV/EBITDA：约5.3倍，处于历史10%分位以下

股息率：约4%，高于10年期国债，提供安全垫

四、低估的核心原因

市场仍将其视为传统铅酸电池企业，低估低压锂电+储能+海外的成长空间

2025Q3短期利润承压（再生铅竞争、汇兑），放大悲观预期

不炒概念、聚焦实体，被AI主线资金忽视

五、成长逻辑（支撑估值修复）

低压锂电爆发：2024年营收同比+376%，2025上半年+196%，获多家车企定点

海外高增：2025上半年收入+37.5%，覆盖117国，欧洲PACK厂2026下半年投产

再生铅闭环：降本+环保壁垒，贡献稳定利润

储能BOT：海外能源服务收入2025年+217%，打开新增长极

六、风险提示

铅酸主业增速放缓、价格战

锂电业务盈利爬坡不及预期

再生铅行业竞争加剧

海外地缘与汇率风险