到底是要一个“看起来很美的全球第一”，还是要一个“能持续赚钱的健康公司”？
出品/产经风云
“扫地茅”的光环，在2026年的春天，终究是暗淡了下去。
2月27日，石头科技丢出了一份让市场炸锅的成绩单：2025年营收186.16亿元，同比暴增55.85%，创下历史新高；但归母净利润只有13.6亿元，同比暴跌31.19%，扣非净利润更是跌了近33% 。
这还是那个上市时被捧上神坛、市值一度冲破千亿的“扫地茅”吗？
当然，IDC的数据依旧好看：2025年前三季度全球出货量第一，把iRobot踩在脚下，中国品牌包揽前五 。
但资本市场的脚很诚实：业绩快报发布当天股价再跌1.52%，相比2021年的巅峰，600亿市值灰飞烟灭 。
规模赢了，利润输了。石头科技用五年时间，第一次真正跌进了“增收不增利”的漩涡中。这背后，到底是谁在“放血”？
01 以价换量：卖得越多，赚得越少
石头科技的解释很官方：全价位段布局、新品类扩张、市场策略积极。
翻译成人话就是：为了抢地盘，开始打价格战了。
从2024年三季度开始，石头科技就明牌了：要规模，不要利润。结果是，中低端机型销量占比从35%飙到55%，这些毛利率普遍低于40%的“走量货”，直接把整体毛利率从2023年的55.13%干到了2025年三季度的43.73%，两年蒸发超过11个百分点 ，全球产品平均单价同比下降约8.7%，这就是“以价换量”的代价。
降价的同时，销售费用的激增。
2025年前三季度，石头科技的销售费用达到了31.8亿元，同比增长103.42%，比营收增速还快 ；销售费用率从历史低点一路狂飙到26%以上。
如此飙升的销售费用，所带来的结果呢？则是陷入了一个“不投广告丢份额、投广告亏利润”的死循环。更讽刺的是，研发投入虽然也在增长，但10.28亿元的费用只有销售费用的三分之一，研发费用率甚至还在下滑 。
一家号称“技术驱动”的公司，营销花费是研发的三倍，这剧本怎么看着有点像某些互联网烧钱大战的翻版？
现金流数据也不乐观。2025年前三季度，经营活动产生的现金流量净额首次转负，-10.6亿元 ；存货从年初猛增150%到37.16亿元，周转天数拉长到103.5天 。为了补血，石头科技不得不新增借款22.5亿元，短期借款从无到有 。
02 新业务成了“碎钞机”？
如果说主业的利润下滑是主动选择，那新业务的亏损就是被动挨打。
石头科技的野心很大，不想只做扫地机。洗衣机、洗地机、割草机器人，全面开花。问题是，开花不结果，只烧钱。
据券商预测，2025年石头科技的洗衣机业务亏损约5-6亿元，洗地机亏约2亿元，割草机器人亏约1亿元，合计拖累净利润高达8-9亿元 。那个被寄予厚望的“分子筛”洗衣机，卖了两年，收入占比还是个位数 。南京洗衣机事业部被曝大比例裁员，虽然官方说是“正常组织优化”，但市场解读很直接：第二曲线画不动了 。
割草机器人更是起了个大早，赶了个晚集。IDC数据显示2025年全球割草机器人出货暴涨63.8%，赛道红利被九号、追觅抢了个遍，石头科技的产品直到2026年才启动海外交付，黄花菜都凉了半截 。
业务扩张不顺也就罢了，最要命的是，后院起火了。
在黑猫投诉平台上，石头科技的投诉量已经突破3200条 。问题相当一致：新机故障、电池衰减、漏水、刮伤地板。尤其是“刮地板”这事，2025年下半年集中爆发，多位用户反馈新买的P20系列扫地机把家里的地砖划出明显痕迹，结果官方回应是“产品经测试不会划伤地板”，直接拒绝退换 。消费者拿着带划痕的地砖照片，面对一句“你家的砖不行”，这种傲慢让人瞠目。
更离谱的是5月份的“砍单门”。几百号人在李佳琦直播间以1339元的超低价抢到原价5499元的高端机型，结果石头科技反手就是一个“系统BUG”，单方面取消订单 。小红书上声讨一片，“玩不起”三个字刷了屏。
一边是营销费用翻倍地砸，一边是品控售后漏洞百出。当营销的嗓门压过了产品的质量，这个品牌离口碑崩塌也就不远了。
03 内忧外患中的石头能否站稳？
业绩失速、现金流告负、口碑滑坡，这已经是三重打击。但石头科技还有第四重：人心散了。
创始人昌敬这两年最忙的事，可能不是研究扫地机，而是造车。2023年极石01上市，2024年开始昌敬的社交媒体身份标签就从“石头科技创始人”变成了“极石汽车创始人”，几乎日更宣传极石汽车 。股民看着股价从山顶滑落，再看老板在沙漠里玩越野，心态直接崩了，评论区喊话：“昌老板，不能光玩车，管管石头科技吧，投资者都在哭。”
昌敬的回应很艺术：石头科技正处于从高净利率向高增长转型的过渡阶段。但市场更记得，在此之前，他在股价高位精准套现了约8.88亿元 。高管团队和早期投资机构更是轮番减持，石头科技2024年一度戴上A股“减持王”的帽子 。创始人的注意力分配，叠加真金白银的套现，资本市场的信任就像沙子一样，从指缝里漏光了。
外部环境更是四面楚歌。IDC数据显示，2025年前三季度全球前五全是国产品牌，石头第一，但科沃斯、追觅咬得很死 。追觅不仅在欧洲份额反超，还拿着“仿生机械臂”专利在618前起诉石头，导致相关产品在电商平台短暂下架，虽然最后复议成功，但核心促销窗口已经错过 。
还有就是，无人机巨头大疆在2025年8月杀进来了。凭视觉感知和路径规划的顶级技术，ROMO系列一上市就冲进销量榜前列 。这就像你正在和几个老对手打群架，突然抬头一看，天上飞的那个也降落下来参战了。
面对内忧外患，石头科技也不是没动作。向香港子公司增资5亿美元加码海外，推出能“长腿”爬楼梯的G-Rover，割草机器人也在赶工 。但这些都是花钱的事。更紧迫的是，石头科技正在冲刺港股IPO，A股上市五年后急赴港，市场普遍解读为资金链紧张下的“补血”之举 。
结语
石头科技眼下的位置，很微妙。
当然有机会翻身。割草机器人的窗口还在，海外市场仍有空间，只要能止住新业务的“血”，把研发的权重重新拉回来，修复口碑并非不可能。但前提是，管理层必须想清楚一个问题：到底是要一个“看起来很美的全球第一”，还是要一个“能持续赚钱的健康公司”？
要知道，资本市场从来不缺昙花一现的明星，缺的是能穿越周期的长跑者。
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