被誉为“中年人的泡泡玛特”的铜质文创工艺产品龙头——杭州铜师傅文创（集团）股份有限公司（简称“铜师傅”）已于3月10日通过港交所主板上市聆讯，由招银国际担任独家保荐人。市场消息指，公司已展开预路演，目标集资约1亿美元。
一、雷军押注的“铜文化”生意
铜师傅成立于2013年，专注于将传统工艺与现代设计结合，开发铜质文创产品。
根据弗若斯特沙利文报告，按2024年总收入计，铜师傅在该细分领域市场份额高达35.0%，线上收入市场份额更是达到44.1%，均位列行业第一，铜师傅已成为中国铜质文创工艺产品市场的绝对头部。
公司产品涵盖铜质摆件、塑料潮玩、银质及黄金文创四大类，构建了“铜师傅”“欢喜小将”“玺匠金铺”等多品牌矩阵。其IP矩阵既有取材自中国神话的自研IP（如铜葫芦、大圣系列），也包含《复仇者联盟》、《哪吒之魔童闹海》、国家博物馆等知名授权IP 。
该公司的另一个鲜明标签是“雷军押注”，除了真金白银的投资外，他曾公开将铜师傅称为“整个小米体系之外最像小米的创业企业”。
二、业绩稳步增长，但挑战突出
2022年至2024年，公司收入分别为5.03亿元、5.06亿元和5.71亿元；同期净利润分别为5693.8万元、4413.1万元和7898.2万元，其中2024年净利润同比大增79.0%，近年来营收稳步增长，但市场挑战依旧不容忽视。
1、业务结构极度单一，“铜依赖症”制约发展空间
从收入结构看，铜质文创产品贡献超九成营收，2024年占比高达96.6% 。渠道方面高度依赖线上，线上直销占总收入比重长期维持在70%左右。业务结构单一使得铜师傅的成长空间被锁定在一个相对小众的市场中。根据弗若斯特沙利文报告，2024年中国铜质文创工艺产品整体市场规模仅为15.76亿元，预计到2029年才增长至23亿元。即便铜师傅已是行业绝对龙头，35%的市占率也意味着其增长将越来越受制于赛道本身的天花板。
2、成本与库存双重压力，增收不增利隐忧浮现
数据显示，铜价已从2019年的每吨4.76万元上涨至2025年9月的每吨8.31万元，几近翻倍。叠加2025年筹备上市的相关开支，公司出现了“增收不增利”的局面：2025年前三季度营收同比增长11.4%至4.48亿元，但期内利润为4155.3万元，同比下滑22%，铜价波动显著影响公司的盈利能力。
与此同时，公司的存货周转天数持续攀升，从2022年的107天延长至2025年前三季度的133天。招股书披露，2023年《变形金刚》等授权IP产品的推出，以及2025年《哪吒》系列新品的筹备，均是导致库存压力加大的重要原因。这表明向授权IP拓展虽然有助于丰富产品线，但也对供应链管理提出了更高挑战。
3、自研IP破圈难，授权IP变现不稳定
目前铜师傅自研IP贡献超90%的收入，但真正具备市场号召力的爆款IP屈指可数，“铜葫芦系列”与“大圣系列”虽是两大王牌，但2022年至2025年前三季度累计创收分别为1.45亿元和1.32亿元，与泡泡玛特头部IP的吸金能力相比仍有较大差距。
尽管公司拿下了《复仇者联盟》、《哪吒之魔童闹海》、国家博物馆等知名IP授权，但授权产品收入占比从2023年的11.7%降至2024年的6.3%，波动剧烈。公司核心用户为30-55岁男性群体，为吸引Z世代年轻人而推出的塑胶潮玩目前收入占比尚不足3%。
值得注意的是，受消费者偏好转向更轻便产品，和公司主动扩大客群影响，线上线下客单价均呈现下滑趋势。线上客单价从2022年的958元降至2025年前三季度的598元。
三、小米系持股超20%，募资剑指多元化
尽管挑战重重，铜师傅仍凭借细分龙头地位和豪华股东阵容叩开港股大门。招股书显示，创始人俞光持股26.27%，为单一最大股东。雷军旗下的顺为资本和小米集团分别持股13.39%和9.56%，合计持股近23%，位列第二、三大股东。
公司本次IPO募集资金将主要用于产品开发、产能提升、销售渠道扩张及数字化升级。面对铜价持续上涨及单一业务结构风险，铜师傅正加速拓展黄金文创“玺匠金铺”及塑胶潮玩“欢喜小将”等新品类，试图打破增长天花板。若成功上市，铜师傅将成为“中国铜文创工艺第一股”，而真正的考验，或许才刚刚开始。
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