震惊！大摩3月12日阿里最新研报！

摩根士丹利2026年3月12日阿里巴巴最新研报完整详解

研报基础信息

- 发布时间：2026年3月12日

- 发布机构：摩根士丹利（大摩）亚洲科技研究团队

- 首席分析师：Gary Yu（余嘉明）领衔的中国互联网研究团队

- 研报定位：中国互联网科技行业AI竞争力重估专题报告，同步配套发布阿里巴巴2026财年第三财季业绩预览

- 核心信源说明：目前国内公开披露的内容为研报核心摘要与投行渠道发布的关键观点，完整英文原版研报仅对机构客户开放，以下内容均来自大摩官方授权发布的权威信息与多家主流财经媒体的完整转载报道  。

一、核心评级与标的调整（本次研报最核心动作）

1. 首选标的替换：正式将阿里巴巴（美股BABA.US、港股09988.HK）上调为中国互联网行业首选标的，取代此前长期占据该位置的腾讯控股，这是大摩近3年来首次对中国互联网行业首选标的进行调整 。

2. 投资评级维持：继续维持阿里巴巴“增持”投资评级，本次研报未更新目标价，沿用2026年1月给出的估值定价：美股目标价180美元，港股对应目标价175港元，较当前股价具备约23%的上行空间。

3. 核心评级前提：研报明确指出，尽管阿里巴巴短期盈利面临压力（核心电商增速放缓、AI与即时零售业务持续投入），但其掌控的全栈AI能力（芯片、云、大模型、应用） 构成了不可复制的结构性优势，显著提升了其成为AI时代全球赢家的可能性，长期估值上行的确定性远高于同业 。

二、研报核心投资逻辑：全栈AI是AI时代的核心竞争壁垒

这是本次研报的立论核心，大摩对标美国Alphabet（谷歌）的成长路径，提出了明确的行业判断：在AI时代，只有掌握从底层芯片到前端应用完整技术栈的企业，才能构筑长期结构性壁垒，最终成为行业赢家。

研报重点强调，自研AI芯片是全栈布局的核心抓手，其战略价值体现在六大维度：

1. 大幅降低对第三方芯片供应商的依赖，缓解供应链波动风险；

2. 可针对自身云服务、消费场景完成定制化设计，大幅提升AI推理效率与成本效益；

3. 可在市场需求爆发时快速扩张产能，支撑业务规模化增长；

4. 深度契合国产替代的政策导向，有效对冲地缘政治风险；

5. 降低行业监管层面的潜在不确定性，合规性优势显著；

6. 形成技术护城河，拉开与同业竞争对手的差距。

三、对阿里巴巴全栈AI能力的详细评估

基于上述核心逻辑，研报对阿里巴巴的全栈AI布局进行了全维度拆解，这也是本次研报的核心内容：

1. 底层芯片：平头哥构成全栈AI的核心底座

研报明确指出，平头哥半导体是阿里巴巴区别于其他国内互联网厂商的核心差异化优势，是国内少数具备全系列AI芯片、高性能CPU IP自研能力的厂商，自研的含光系列AI加速器、真武系列PPU芯片已实现规模化商用，累计出货量突破60万片，在国内AI芯片厂商中市场份额稳居第二。

同时，研报认可平头哥独立上市计划的长期价值，认为分拆上市将进一步释放芯片业务的估值潜力，同时强化其技术独立性与外部商业化能力，为阿里巴巴带来额外的估值上行期权  。

2. 云计算：国内第一、全球第四的AI算力基础设施

研报确认，阿里云稳居中国公有云市场第一、全球第四的位置，是国内AI算力的核心供给方，具备支撑超大规模AI训练与推理的算力集群，是阿里巴巴全栈AI能力的算力载体。

研报同步预测，2026财年第三财季（截至2025年12月底）阿里云收入同比增速将达到35%，连续多个季度保持加速增长，核心驱动力来自企业级AI相关的算力需求，同时其EBITA利润率将稳定保持在9%，实现“高增长+稳盈利”的双重目标。

3. 大模型：全球采用最广泛的开源基础模型之一

研报高度评价通义千问Qwen系列大模型的行业地位，明确其是全球采用最广泛的开源权重基础模型之一，在中文多模态能力、端侧部署适配性上处于国内绝对领先地位，已完成与苹果A系列芯片、高通/联发科手机芯片的深度适配，轻量化端侧模型可在消费级手机上流畅运行。

研报特别提及，阿里巴巴与苹果的国行版Apple Intelligence合作，是通义千问商业化落地的重要里程碑，不仅验证了模型的技术能力，更将大幅提升模型的用户覆盖规模与场景迭代速度  。

4. 应用层：庞大的消费与企业级场景闭环

研报指出，阿里巴巴拥有淘宝、支付宝、高德地图、钉钉、夸克等高频应用矩阵，为AI技术提供了国内最丰富的落地场景，可快速实现AI技术的商业转化，形成“模型落地-用户数据反馈-模型迭代优化”的正向循环，这是其相较于其他AI厂商的核心场景优势 。

四、同业AI竞争力对比与行业排序

本次研报对国内头部互联网科技公司的AI竞争力进行了全面对比与明确排序，核心结论如下：

1. 阿里巴巴：全球AI领跑者，全栈AI布局完整，四大核心环节均处于国内领先地位，是中国唯一可对标美国Alphabet的全栈AI厂商，位列行业第一梯队。

2. 腾讯控股：AI布局起步晚但跟进速度快，目前在全栈技术上相对滞后，但微信生态的护城河依然稳固，拥有海量用户数据与高频场景，为AI技术追赶提供了充足的基础，位列第二梯队 。

3. 百度：通过昆仑芯展现了本土AI芯片的竞争力，核心搜索业务与AI技术契合度高，是国内AI布局较早的厂商，但核心搜索业务面临AI技术带来的颠覆风险，位列第二梯队 。

4. 字节跳动：目前暂无自研AI芯片部门，全栈AI布局存在明显短板，但研报判断其布局自研芯片只是时间问题，已有市场消息称其正与三星洽谈自研芯片生产事宜，凭借抖音的海量数据与场景，具备较强的AI追赶潜力 。

五、行业前景量化预测

研报同步给出了中国AI芯片行业的量化预测数据，为阿里巴巴的长期增长提供了行业支撑：

- 预计2030年中国AI芯片的总潜在市场（TAM）将达到670亿美元；

- 预计2030年国内AI芯片的自给率将达到76%，国产替代空间巨大；

- 具备全栈AI能力的厂商，将占据国内AI市场60%以上的份额，行业马太效应将持续强化   。

六、风险提示

研报同时明确提示了阿里巴巴的相关投资风险：

1. 短期盈利压力：核心电商业务受国内消费疲软、行业竞争加剧影响，增速持续放缓；AI、即时零售等业务的持续投入，将对公司短期利润形成压制，经调整EBITA率预计将同比下滑。

2. 技术迭代风险：AI技术迭代速度极快，若公司无法持续保持技术领先性，可能面临竞争力下滑的风险。

3. 监管不确定性：互联网行业监管、数据安全监管、AI行业监管政策的变化，可能对公司业务布局与估值带来不确定性。

4. 地缘政治风险：全球半导体供应链、跨境技术合作的波动，可能对平头哥自研芯片的研发与量产带来潜在影响。

七、同步发布的2026财年第三财季业绩预览

2026年3月12日，大摩同步发布了阿里巴巴2026财年第三财季（截至2025年12月底，将于3月19日正式发布）的业绩预览报告，核心预测数据如下：

业绩分项 2026财年第三财季预测值 同比变动 

客户管理收入（CMR） 1057.36亿元人民币 +3% 

即时零售收入 212.75亿元人民币 +55% 

国际数字商业集团收入 405.23亿元人民币 +7.3% 

云智能集团收入 428.52亿元人民币 +35% 

云智能集团EBITA 38.57亿元人民币 +22.9% 

整体经调整EBITA率 10.6% 同比下降9个百分点