洞悉商业本性，直击企业核芯

作者|苏杭

在A股上市五年后，新希望乳业股份有限公司（以下简称“新乳业”002946.SZ）决定冲刺港股。 近日，新乳业发布公告，拟发行H股并在香港联交所上市，深入推进国际化战略，进一步提升资本实力。 2019年，新乳业成功登陆A股，成为刘永好家族的第三家上市公司。若成功登陆港交所，新乳业将成为国内首家布局“A+H”乳企。 资本市场并没有给出正向反馈。在发布相关公告后，新乳业3月12日股价快速下挫，盘中一度跌停，当日跌幅超9%，3月13日再跌0.78%，股价报17.91元，总市值154.1亿元。

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冲击“A+H”

新乳业成立于2006年，原为新希望集团旗下乳业板块，2011年被新希望剥离，后在2019年于深交所上市。新乳业是一家专门从事乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售的企业，主要产品包括液体乳、含乳饮料和奶粉等。 3月11日，新乳业连发多条公告，公司称，为满足公司业务发展需要，深入推进国际化战略，打造国际化资本运作平台，进一步提升公司资本实力，经充分研究论证，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市。 据了解，新乳业的H股发行规模不超过发行后总股本的15%，并授予超额配售权，募集资金将用于产品升级、市场拓展与品牌建设、供应链升级、科技研发与数字化建设及公司运营等用途。 此前，新乳业曾透露过海外市场规划。早在2025年6月，新乳业副总裁张帅就在公开发布会上表示，新乳业希望能充分利用新希望集团全球资源布局来“轻装上阵”，以“快半步”的策略，关注东南亚等机会市场。 他提到，新乳业的国际化会分三步走：第一步是实现国际贸易双轮驱动，C端从华人超市拓展至本地主流零售渠道，B端助力中式茶饮连锁品牌；第二步是推进跨国经营、属地化营销；第三步是实现全球化经营。 目前，新乳业的控股股东为在香港注册公司Universal Dairy Limited，实际控制人为刘永好、刘畅父女，刘畅通过Universal Dairy Limited、刘永好通过新希望投资集团持有新乳业股份，两者为一致行动人。 刘畅担任新乳业董事之外，她还同时担任新希望六和股份有限公司董事长、新希望集团有限公司董事、新希望投资集团有限公司董事长、南方希望实业有限公司董事等职务。在同日披露的新乳业董事会换届提名中，刘畅及其母亲李巍均被提名为新一届非独立董事候选人。 刘永好实际控制的上市公司已形成横跨A股和港股的资本矩阵。其控股的上市公司包括新希望（000876.SZ）、飞马国际（002210.SZ）、华融化学（301256.SZ）；与刘畅共同控制新乳业（002946.SZ）、新希望服务（03658.HK)。此前还曾控股华创云信（600155.SH）、兴源环境（300266.SZ）。 新乳业若成功在香港上市，这是刘永好家族的资本版图再次扩张。根据胡润研究院发布《2026胡润全球富豪榜》，刘永好家族以770亿元的财富排名第299位。

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营收三年原地踏步

官网显示，短短十几年，新乳业立足西南，并在华东、华中、华北、西北深度布局，逐步深化全国布局，构建了以“鲜战略”为核心价值的城市型乳企联合舰队。现旗下有52家控股子公司、15个主要乳品品牌、16家乳制品加工厂、12个自有牧场。 近年来，新乳业的归母净利润保持了良好的增长态势，2022年至2024年实现归母净利润分别为3.61亿元、4.31亿元、5.38亿元，同比增幅达15.68%、19.27%、24.80%。2025年前三季度的归母净利润为6.23亿元，同比增长31.48%。 营收端来看，2022年至2024年，新乳业的营业收入分别为100.1亿元、109.9亿元、106.7亿元，连续三年原地踏步，同比分别变动11.59%、9.80%、-2.93%，2024年是新乳业自2015年以来首次出现收入负增长。2025年前三季度的营业收入为84.34亿元，同比增长3.49%。 新乳业是靠着并购实现全国性布局。 2001～2003年，新希望集团进入乳业板块，收购了“白帝”“双峰”“天香”“琴牌”“蝶泉”“雪兰”等地方品牌，初步搭建起新乳业“联合舰队”；2015～2016年，新乳业收购了“南山”“双喜”“三牧”“唯品”等区域品牌，进一步完善全国化布局；2019～2021年，该公司进一步收购了“夏进”“澳牛”等品牌，同时参股现代牧业、澳亚集团，完善上下游产业链布局。 “买买买”模式推高了新乳业的商誉和资产负债率。截至2025年三季度末，公司商誉余额10.03亿元，约占净资产的27.25%；期末公司资产负债率为59.98%，虽然有所下降但这一数值在同类公司中仍处于较高水平，2025年三季度末光明乳业资产负债率为50.90%。 可以说，此次新乳业赴港二次上市，首要的就是“筹钱”。截至2025年三季度末，新乳业账上货币资金5.76亿元、交易性金融资产2.12亿元，期末短期借款5.40亿元、一年内到期的非流动负债8.67亿元，长期借款7.44亿元、应付债券7.44亿元，存在资金缺口。 2019年上市时，新乳业首发募资约为4.65亿元，随后在2020年又发行债券募集7.18亿元，这笔资金主要用于收购寰业40%股权项目及补充流动资金。综上，新乳业A股两次融资合计约11.83亿元。 2018年起，新乳业保持了年年分红，尤其是从2023年开始，公司大幅提高了分红力度，2023年和2024年分红率分别为29.97%、45.62%，2025年中期也进行了一次分红。截至目前，公司A股累计派现7.37亿元。

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编辑 | 晓贰

排版 | 伍岳

主编 | 老潮

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