瑞银全球研究重点推荐：科达利（002850.SZ）——下游排产饱满，增长潜力被显著低估
发布日期：2026年3月12日
一、增长确定性高
我们认为近期股价表现平淡，主要受中东局势紧张引发的市场情绪影响。作为全球电池结构件龙头，在储能电池系统（BESS）需求爆发的背景下，我们持续看好科达利的业绩增长。本报告梳理了科达利纳入瑞银亚太重点推荐名单后投资者最关心的问题。分析显示，公司2026/2027年收入同比30%-40%的增长具备强劲支撑，而铝价上涨对利润率的拖累有限。当前股价对应2026年预期市盈率仅18倍，低于5年均值，我们认为其增长潜力被显著低估。股价催化剂：1）季度业绩超预期；2）市场持续上调盈利预测。
二、BESS需求是否可持续？2026年价格走势如何？
随着容量电价等政策推出，瑞银公用事业团队对中国BESS装机预测更为乐观。瑞银电池团队预计，2026/2027年全球BESS需求同比分别增长60%/48%。根据鑫椤资讯，科达利前三大客户（宁德时代、中创新航、亿纬锂能）2026年一季度电池排产同比增长约50%。管理层预计2026年价格保持平稳。若储能电池结构件出货占比从2025年的约30%提升至2026年的约40%，我们测算单GWh价值量或因产品结构变化下降约3%。我们模型已谨慎假设2026年单GWh价值量同比下滑7%，充分反映产品结构变化与潜在降价压力。
三、铝价与产能利用率对毛利率的影响
铝占公司营业成本约30%。参考历史消化能力，铝价上涨10%仅拖累毛利率不到0.5个百分点。在产品供不应求背景下，公司与下游客户沟通顺畅，成本传导能力较强。折旧等固定成本占营业成本约7.5%，产能利用率每提升1%，可拉动毛利率约0.1个百分点。我们预计2025年产能利用率约81%，2026年有望提升至86%，带动毛利率上行约0.4个百分点。叠加持续降本增效，2026年利润率具备支撑。
四、估值：汽车供应链首选标的；维持买入评级与268元目标价
在我们覆盖的汽车供应链公司中，科达利是首选标的。我们维持买入评级及基于DCF模型的268元目标价。
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