高盛：油价上涨对消费行业的影响

从直接成本冲击来看，不同赛道的敏感度天差地别。餐饮企业原料、物流、公用事业的原油相关成本占比极低，海底捞、蜜雪冰城、古茗即便在原油涨 50% 的极端情况下，OPM 降幅也不超 2.5pp，几乎可以忽略。而运动服饰、OEM、潮玩企业高度依赖石油副产品，李宁、裕元的原油相关原料占营收比超 20%，泡泡玛特、名创优品则受 ABS/PVC/PET 价格波动影响大，其中 PET 与原油价格相关性近 80%，成为最大成本掣肘，这类企业原油涨 50% 时 OPM 降幅普遍在 4pp 以上。

成本传导能力的差异，进一步放大了板块分化。OEM 企业采用成本加成定价，理论上成本上涨由品牌方承担，仅存在短期谈判时滞，但需求弱时部分 OEM 会主动分担成本换市场份额；运动服饰行业当前竞争激烈，消费端重性价比，提价空间被锁死，毛利率更多由折扣力度、渠道结构决定，而非原料成本；潮玩龙头泡泡玛特、名创优品靠规模握有供应链议价权，IP 热度和品类多元化则决定其终端定价能力，能有效对冲成本压力；餐饮企业提价能力中等，但胜在需求刚需，年初已出现需求和定价的积极信号。

油价上涨带来的直接成本冲击远不如间接的需求端影响关键，原油涨价对可选消费的压制最为明显，潮玩、服饰这类非刚需品类，终端需求走弱会直接拖累营收，品牌方也会因原料价格波动谨慎下单，进而传导至 OEM 企业；而餐饮属于必选消费，客单价低、需求稳定，几乎不受需求端扰动，毛利率更多靠自身成本控制。

另外原料端的现状也值得注意，今年以来原油价格虽涨 64%，但 PET/PP/ABS 等石油副产品均价仍低于 2025 年水平，煤价与原油虽有正相关，但更多受国内供需主导，短期来看企业并非面临全面的原料涨价压力。