$万凯新材(SZ301216)$  

万凯新材：本轮全球能源 & 供需危机下，聚酯瓶片赛道的最强盈利赢家

本轮全球危机核心是中东地缘冲突升级引发的全球能源化工产业链供应危机，叠加海外聚酯产能不可抗力带来的全球瓶片供需缺口危机，双重冲击下，聚酯瓶片行业迎来 “成本分化 + 供需错配” 的极端行情。而万凯新材凭借自有 60 万吨天然气制乙二醇产能的核心护城河 + 满负荷稳定运行的产能释放能力，不仅完美对冲了危机风险，更将行业危机转化为了超额盈利的历史性机遇，成为本轮行情中盈利弹性最大、确定性最强的龙头企业，核心盈利逻辑如下：

一、成本端：自有乙二醇产能筑起抗危机护城河，独享原料涨价超额收益，同行赚加工差，它赚全产业链红利

聚酯瓶片的生产成本中，PTA + 乙二醇合计占比超 85%，其中乙二醇约占 25%，是决定企业单吨盈利的核心变量，而本轮全球危机对行业的核心冲击，恰恰集中在乙二醇的供应与成本端。中东是全球原油、天然气及乙二醇的核心产区与航运枢纽，地缘冲突升级直接导致全球原油价格暴涨，国内油制乙二醇现货价格随原油快速拉升，同时霍尔木兹海峡航运风险陡增，进口乙二醇到港延迟、供应缺口持续放大，进一步推高现货价格。国内绝大多数瓶片企业均依赖外采商品乙二醇，不仅面临原料缺货的生产风险，更要被动承受成本暴涨的压力，只能被动跟随瓶片涨价维持微薄的加工差，甚至部分中小厂出现成本倒挂、越生产越亏损的困境。

而万凯新材的核心优势在此刻彻底凸显：公司自有60 万吨 / 年天然气制乙二醇产能，按聚酯瓶片 0.33 吨 / 吨的乙二醇单耗计算，自有产能可覆盖公司 300 万吨总产能超 60% 的乙二醇需求，从根源上解决了两大核心痛点：

供应绝对稳定：天然气制乙二醇路线不受本轮原油、油制乙二醇的供应扰动影响，完全实现核心原料自给自足，彻底摆脱了海外地缘冲突、航运波动带来的原料断供风险，为生产端稳定运行筑牢了根基；

成本优势碾压同行：自有乙二醇的长期生产成本远低于危机下的现货采购价，原料每上涨 100 元 / 吨，同行的单吨成本就被动增加 33 元，而万凯仅外采的 40% 部分受影响，单吨成本仅增加 13.2 元。本轮乙二醇现货价格单月涨幅超 600 元 / 吨，仅自有产能一项，万凯单吨瓶片的生产成本就比同行低超 360 元，在瓶片现货价格同步跳涨的行情下，同行只能赚固定加工差，而万凯同时赚走了原料涨价的超额收益 + 瓶片涨价的加工差扩大收益，单吨毛利实现翻倍式增长。

二、生产端：满负荷稳定运行，独享行业供需缺口红利，满产满销放大利润总量

本轮危机带来的不仅是成本分化，更是全行业的供应收缩与需求爆发的极端错配，而万凯是行业内极少数能把供需红利完全吃到极致的企业。从供应端看，受原料缺货、成本倒挂影响，截至 2026 年 3 月 13 日，国内聚酯瓶片行业整体产能运行率仅 74.82%，超 25% 的行业产能因无法承受危机冲击被迫降负荷、停车，行业整体供应持续收缩；而万凯新材凭借原料端的稳定保障，核心装置实现 100% 满负荷运转 —— 海宁基地 3 条生产线 24 小时不间断生产，单日产量稳定达到 3500 吨，重庆基地同步满负荷正常运行，公司 300 万吨 / 年的总产能实现完全有效释放，开工率远超行业平均水平，在行业供应收缩的背景下，成为国内极少数能稳定大规模供货的龙头企业。

从需求端看，本轮危机直接催生了内外需双重爆发的强景气：对内，3 月起国内进入饮料行业夏季备货旺季，下游软饮料行业开工率升至 70%-80%，刚需集中释放；对外，欧洲本土聚酯工厂遭遇不可抗力，150-200 万吨 / 年的瓶片产能缺口出现，全球高溢价订单大量向国内转移，2026 年 1-2 月我国瓶片出口量同比增长超 23%，3 月出口订单仍在持续爆发。行业供需缺口持续放大，现货市场一货难求，瓶片现货价格从 3 月初的 8000 元 / 吨快速拉升至 3 月 17 日的 9000-9400 元 / 吨，单日涨幅最高达 400 元 / 吨。此时行业的核心矛盾从 “价格涨跌” 变成了 “有没有货可卖”，多数企业要么无货可交、不敢接长单，要么只能交付长约订单、无现货可售；而万凯满负荷生产带来的稳定供货能力，让其既能稳稳保障国内头部饮料品牌的长约订单履约，又能承接海外高溢价的出口订单，实现随产随销、满产满销，厂内库存持续处于历史低位，不仅没有库存减值风险，还能凭借先款后货的模式实现现金流的高速回笼。按 300 万吨满产满销测算，仅单吨毛利比同行多 400 元这一项，公司全年就能额外实现 12 亿元的毛利增量，叠加行业加工差扩大带来的基础盈利提升，本轮危机下公司的盈利规模将实现历史性突破。

三、格局端：危机加速行业出清，龙头溢价持续凸显，打开长期盈利天花板

本轮全球危机，本质上是聚酯瓶片行业的一次供给侧出清：中小产能没有自有原料产能，抗风险能力弱，在原料暴涨、供应短缺的冲击下，要么被迫停车退出市场，要么长期亏损丧失竞争力，行业产能加速向头部龙头集中。而万凯新材在本轮危机中，不仅凭借稳定的生产能力和成本优势，实现了盈利的爆发式增长，更借此机会进一步绑定了国内头部饮料企业、海外核心客户，抢占了中小产能退出后空出的市场份额，市占率有望持续提升。同时，经过本轮危机的考验，公司自有原料 + 规模化产能的核心壁垒被市场充分验证，行业议价权将持续增强，即使后续危机缓和，公司也能凭借更高的市占率和更稳固的客户结构，维持长期高于行业平均的盈利水平，彻底打开长期盈利天花板。

综上，本轮全球能源与供需危机，对行业内多数企业是 “生存考验”，对万凯新材却是 “盈利盛宴”。公司凭借自有乙二醇产能的核心护城河，对冲了危机的所有核心风险，又凭借满负荷稳定运行的产能，完全吃到了行业供需错配的全部红利，短中期盈利将迎来爆发式增长，长期行业地位与盈利中枢也将实现质的跃升。