福耀玻璃真的不及预期吗

3月17日晚间，福耀玻璃披露了2025年年报，全年共实现营业收入457.87亿，同比增长16.65%；净利润93.12亿，同比增长24.2%；扣非净利润91.65亿，同比增长23.08%。

由于第四季度单季仅实现营业收入124.86亿（环比增长5.3%、同比增长14.1%），净利润22.48亿（环比下降0.5%、同比增长11.4%），所以许多人认为有些不及预期，于是在年报披露后的第二天，股价再度出现下跌。截至目前，股价回调已差不多有半年时间。

尽管股价表现不佳，不过我个人觉得年报成绩还是不错的，全年增速相对于三季报略有下滑，主要在于汇兑波动的影响，前三季度汇兑收益为4.82亿，因四季度人民币快速升值，回吐了1.84亿，导致最终全年汇兑收益仅为2.98亿。

明眼人应该看得出此项纯属经营之外的偶然因素，谈不上太严重的问题，相反如果把全年作为一个整体看，增速仍然不错，ROE更是达到了25.56%，称得上一个相当顶级的水平。

之所以保持如此高水平的发挥，主要得益于：

1、国内汽车销售规模受各种政策的刺激，再度出现不错的整体增长。根据中国汽车工业协会统计，2025年中国汽车产销分别为3453.1万辆和3440万辆，同比分别增长10.4%和9.4%，产销量再创新高，继续保持在3,000万辆以上规模。

福耀作为上游汽车玻璃的寡头型企业，必然能够从下游整车市场的增长中获得受益。

2、随着新能源汽车渗透率的不断提升，电动化、智能化蔚然成风，一方面导致单车的汽车玻璃用量明显上升，特别是公司的产能扩大之后，量的增长立竿见影；

另一方面高附加值汽车玻璃产品占比不断提升，整体销售均价逐年上升，2025年达到了2.476亿/百万平，同比增长8.07%，相较于十年前，asp差不多飙升了一倍。

由上述情况，我们可以看到社会生产力的提升对福耀的加持效应非常明显。汽车玻璃作为一个传统得不能再传统的行业，随着国内汽车普及的完成，曾经在大家眼里是一个日益饱和的行业。

然而，这几年却随着汽车的电动化、智能化确实，又再度焕发出新的生机。再次说明，很多时候变化往往可以超出人类的想象。

这一切也验证了巴菲特关于聚焦企业核心竞争优势重要性的观点。在一个还将长期存在的行业里，适度增长是必然会发生的事情（运气好，遇到一些特别出彩的偶然因素，增长还可能超出预期），关键在于你是否拥有抵御竞争的护城河壁垒，使自己能够一直享受时代发展所带来的红利。

显然，利基市场状态下的寡头地位+规模效应为福耀构筑了坚固的护城河，只要自己不出错，很难被人打破这一状态。对于持有者而言，实属一门非常舒服的生意，这些年来股价和股息基本均处于一种不断上升的状态。

那么现阶段，经历过半年时间的回调，是否又出现了可以上车的机会呢。

从PE值看，目前已回落至15.83倍，貌似还可以，但是作为长期以高分红著称的代表之一，股息率却只有3.91%，并不算高。

因此，我只能说当下的价格基本处于合理区间，但是离低估还差点意思，如果PE值在15倍以下，股息率在4%以上，应该会是个比较理想的上车机会。

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