储能行业交流要点

：能源替代战略地位升级，投资逻辑梳理及重点标的更新

1. 储能板块整体投资逻辑：

1）板块估值性价比突出：同属全球缺电逻辑下，北美缺电链的变压器公司估值40-50倍、燃气公司100倍左右，而储能公司估值仅十几倍，性价比显著。

2）压制因素减弱：碳酸锂期货价格在26年1月底、2月底两次冲击19万元后回落，形成双顶，对中下游厂商业绩的压制边际减弱；美国IRA法案细则落地，中国厂商可通过采购韩国电芯规避限制。 3）全球需求高增长：26年全球储能装机预计增长70%左右，达到470GWh以上；27年预计增长接近40%。 2. 国内储能市场： 1）战略地位升级：26年3月6日发改委将新型储能列为六大新兴支柱产业之一，此前仅为新型电力系统组成部分，“支柱”定位系首次提及。

2）容量电价政 策落地：国家级容量电价政 策将新型储能与火电、煤电、抽水蓄能一视同仁，为央国企大手笔投资储能奠定基础（25年主要为地方国资和民企投资）。 3）项目经济性提升：容量电价出台后，国内多数地区储能项目资本金IRR可达6%以上，电力现货价差呈扩大趋势。 4）招标量大幅增长：25年下半年国内储能EPC招标量200GWh，26年上半年预计至少100GWh；26年1月招标同比增长50%，2月也呈大幅增长态势，支撑26年国内300GWh装机预期。 3. 欧洲市场： 1）户储需求驱动因素： 补贴接力：英国4月1日起开始登记补贴，接力澳洲补贴退坡；匈牙利、罗马尼亚、保加利亚等国已有补贴，波兰等国补贴持续扩散。 政 策强制配储：德国2月底修订可再生能源法草案，停止屋顶光伏固定上网电价，上网比例降至50%以下，变相强制配储，户储渗透率将提升。 负电价推动：法国26年2月首次出现负电价，参考西班牙及东欧国家经验，将推动储能需求。 能源安全需求：俄乌冲突及红海局势强化欧洲能源自主可控意识，需求不受短期战争进程影响。 2）大储需求高景气：阳光电源、正泰电源、科士达、艾罗能源等厂商26年在欧洲大储出货显著放量；欧洲23年风电光伏渗透率超20%后大储需求显现，前期阻塞的审批项目开始集中释放。 4. 美国市场： 1）AI缺电催生新需求：美国七大科技巨头签署自主供电承 诺，新建数据中心需配套发电能力；燃机短缺（28年产能充分释放）、电网改造缓慢背景下，储能成为调峰及光储燃协同供电的关键方案。 2）数据中心储能需求：26年美国数据中心储能装机保守预计10-20GWh，产业专家及上市公司指引或达30GWh；部分项目计划采用“1GW虚动性+5GW光伏+5GW储能+20GWh储能”模式，26年或出现示范案例。 3）前置指标向好：25年底美国储能在建项目16GWh（同比增长27%），地面光伏在建规模30GW（同比增长40%）；28年光伏补贴退坡将推动美国地面光伏抢装，带动储能需求。 5. 大储标的跟踪更新： 1）正泰电源：3月6日先知小秘圈内提示公司作为被忽略的北美光储新星逻辑大家多回顾，美国布局100多人销售团队（含数据中心新场景开发），美国地面光伏出货国内第二（25年1GW），26年有望高速增长；与韩系企业合作深度高（韩国光伏逆变器市占率近50%），可通过采购韩国电芯或代工进入美国市场；销售费用率有降本空间（销售+管理费用率比同行高10个点）。26年保守利润预期5.2亿（对应20倍PE），中期利润有望达9-10亿，目标市值200亿。关注公众 号：先知研报。 2）阳光电源：储能龙头，海外渠道完善，25年储能出货40GWh，26年预计增长70%-80%；AI IDC电源领域唯一能直接对接CSP厂商，北美市场不可或缺性增强，1500V电源方案契合英伟达白皮书趋势。当前估值20倍PE以下，目标市值5700亿（对应30倍PE，股价200元），AI IDC电源业务市值未体现，后续产品进度落地后有上修空间。 3）海博思创：国内储能集成商绝 对龙头，国内项目开发优势显著，毛利率达18%左右；26年国内自开发50GWh供货央企，海外出货从25年2GWh增至10GWh；美国布局40人团队，二季度有望落地数据中心项目。 26年利润预期23亿（或超25亿），当前估值21倍PE，目标市值700亿（对应20-30倍PE，空间45%）。 6. 户储标的跟踪更新： 1）艾罗能源：户储业绩拐点明显，前期费用投入高，25年收入40亿达盈亏平衡线，26年收入预计75-80亿，增量部分贡献主要利润；大储进展快，26年预计出货2GWh（收入10-15亿）；研发团队1100人（行业 第一梯队）。26年利润预期9.4亿，当前估值19倍PE，加账上30亿现金，目标空间50%。 3）鹏辉能源：户储小电芯供给刚性（瑞浦、亿纬、鹏辉各占20%-30%市场份额，近年无扩产，25年下半年以来满产），加急单带来超额涨价空间（当前每Wh利润3-4分，有望再涨2-3分）；国内大储40%订单、户储30%加急订单或超额提价。26年利润预期16亿，向上空间大。 4）德业股份：市场多元（乌克兰+欧洲占40%-50%、亚洲占40%、澳洲等占10%），受益全球多市场起量；乌克兰月排产2-3万台（占月出货20%），英国通过Sunsynk（市占率30%）受益60万户需求（下半年或贡献4-5亿利润增量），澳洲收入从3-4亿增至15亿（贡献2亿+利润增量），中东、东南亚等市场增长快。工商储产品26年预计出货2万台以上（单台17-18万，收入30亿+，单台利润4万，贡献7-8亿利润增量）；26年一季度排产30万台（同比翻倍），利润预期11亿（同比增50%、环比增20%），全年利润有望超50亿（3月利润年化达60亿+）。 5）固德威：受益澳洲5月1号14kWh以上户储抢装，26年一季度储能逆变器出货7-8万台（澳洲占30%、欧洲占40%），储能电池出货1.2GWh（收入13-15亿，同比增2倍），一季度利润预期2亿；26年目标收入120亿（海外储能60亿：逆变器25亿、电池包35亿），利润预期9-10亿。 6）锦浪科技：26年户储出货目标50万台（25年25-30万台，翻倍），工商储出货2-3万台（25年1万多台）；新增电池包业务，26年配套率20%（全新增量）；布局大储产品，下半年有望发货。26年利润预期15亿以上。 7. 风险提示： 天然气出口设施被炸虽然是长期影响，能源替代也是长期逻辑，但交易因素上仍是看长做短的资金在主导本轮行情，主打预期提前量的交易，难度稍高，所以逢低布局事件兑现高抛低吸食比较适合的做法，看到事件发生再去追容易呗量化收割，股价接下来在短期内反馈突发事件并提前计入未来预期后，交易了一阶导的方向变化后，再往后也需要注意二阶导的加速度变化，比如昨晚以方表示将遵守美国总统特朗普所提暂停后续空袭能源设施的要求，烈度不升级，预期未进一步恐慌则需小心短期内追高遇上震荡的风险，而且后续随着冲突缓和与战争结束，本轮行情主要推动力，交易能源替代逻辑的资金还是会逐步回流科技成长股的修复行情，主要观察依然是霍尔木兹海峡的通航与预期变化，根据最新消息，法英德意荷日发表联合声明，准备采取措施保障霍尔木兹海峡安全，短期情绪有所修复，但需观察如果伊朗利用非对称攻防优势采取进一步对抗手段，那么结合先知小秘圈昨天早上的点评讲到至少一个月内无法彻底结束战争的情况伴随着预期反复扰动下，可继续逢低关注能源替代低点抬高震荡上行的行情。

展开