在婴童零辅食赛道陷“红海”之际，“爷爷的农场”带着一份看似亮眼的成绩单，向港交所递交了上市申请。
招股书显示，2023年至2025年前三季度，公司营收从6.22亿元攀升至7.8亿元。其中，2024年更是以40.6%的同比增速，坐稳国内有机婴童零辅食市场的头把交椅，逼近9亿元营收规模。
然而，这份高速增长的业绩答卷，却被层层隐忧包裹。
作为一家主打“真材料、少添加、有营养”的婴童食品品牌，“爷爷的农场”一边宣称要打造专业食品科技企业，一边又深陷代工依赖、包装品牌身份与重营销轻研发的多重困扰。
例如，被包装成的“欧洲洋品牌”，62家代工厂仅配27名生产人员管理，10倍于研发的营销花费，换来了200多条食品安全的投诉……这些都在撕开其光鲜业绩背后的脆弱根基。
这场IPO闯关，究竟是资本的狂欢，还是信任危机的开端？
27名生产人员
在婴童食品行业，轻资产代工模式并不罕见，但“爷爷的农场”的代工依赖程度，似乎已突破了行业的合理边界。
招股书披露，截至2025年9月末，“爷爷的农场”旗下269个SKU（产品规格）几乎全部依赖外部代工生产，合作的OEM制造商多达62家，其中，49家位于国内，覆盖从婴童果泥、米粉到家庭液态奶的全品类产品。
与庞大的代工体系形成鲜明对比的，是其极度薄弱的生产管控力量。数据显示，公司640名全职员工中，从事生产制造的仅27人，占比不足4%。
这意味着，平均每名生产人员需要对接超过2家代工厂，同时监控数十个SKU的生产质量，其管理难度可想而知。
这种“多代工、少管控”的格局，本质上是将产品质量的控制权，拱手让给了资质参差不齐的代工厂。
招股书则强调，公司建立了“供应商筛选、生产过程监控、成品检验”的三级品控体系，对代工厂进行定期审核和现场检查。
但现实是，27名生产人员要覆盖62家代工厂的全流程监控，无论是人力配置还是管控效率，都是很难形成有效的约束。
值得注意的是，目前，“爷爷的农场”的自有工厂直至2025年10月才开始小规模投产，且未能覆盖核心品类，短时间内无法从根本上改变对代工的依赖。
业内人士指出，婴童食品的生产工艺和质量标准远高于普通食品，对生产环境、原料把控、流程规范的要求极为严格。
62家代工厂在27名生产人员的管理下，“爷爷的农场”又是如何保证产品质量？
200+投诉背后的食品安全
事实上，代工模式的脆弱性，最终直接体现在产品质量上。
黑猫投诉平台显示，截至3月18日，共有244条投诉中包含搜索词“爷爷的农场”。
《产业资本》梳理这些投诉内容发现，问题主要集中在四大类：一是产品变质、异味，这也是最常见的投诉类型。
有消费者称，在淘宝购买的爷爷的农场A2水牛纯牛奶，打开后发现发臭，孩子和大人饮用后均出现腹泻症状。
另有消费者表示，去年12月在京东平台“爷爷的农场”旗舰店购买了有机婴幼儿胚芽米谷物，2026年2月12日，我打开其中一包准备食用，发现其中有小虫子。
二是产品存在异物，威胁婴幼儿健康。有家长反映，给宝宝食用的“爷爷的农场”米粉中，发现了小虫子等异物，担心对宝宝肠胃造成伤害。还有消费者称，在其购买的有机亚麻籽油瓶底发现黑色异物。
这些投诉中，多数家长表示，选择该品牌正是出于对其“高端、安全”标签的信任。
三是产品营养不达标，与宣传不符。早在2020年，爷爷的农场经销的两款婴幼儿米粉，就在国家市场监督管理总局的抽检中，被检出泛酸与碘的含量显著低于产品标签标示值的80%，违反了《食品安全法》关于标签真实性的规定，被广州市天河区市场监督管理局没收违法所得并罚款。
2021年3月，海关总署更是通报，其申报进口的一批比利时产婴幼儿大米粉，因钙含量不符合国家标准，被依法拒绝入境，暴露了其跨境代工品控的漏洞。
四是售后响应滞后，维权困难。许多消费者在发现产品质量问题后，联系品牌客服，要么被推诿至电商平台，要么得到“不予赔偿”“只能退换货”的回复。
面对上述众多投诉，“爷爷的农场”在招股书中表示，“已建立严格的质量管控体系，投诉问题均已妥善处理”。
但事实上，目前黑猫投诉平台上的部分投诉，处理进展仍显示为“已回复”状态。
营养师王薇表示，婴幼儿辅食的核心价值在于精准匹配不同发育阶段的营养需求，质量安全更是底线。
上述频繁出现的品控问题，不仅可能危害婴幼儿的身体健康，更会摧毁消费者对品牌的信任。
营销包装下的“洋品牌”
长期以来，“爷爷的农场”通过包装设计、宣传话术，刻意强化“欧洲血统”，让无数消费者以为其是来自欧洲的知名品牌。
随着招股书的披露，“洋品牌”的身份也随之浮出水面。
招股书称，“爷爷的农场”于2015年启动运营，运营主体为广州健特唯日用品有限公司，由杨钢、姜福全、何建农、刘海波四名中国籍创始人共同创立，四人均有威露士等国内日化企业的从业经历，其中杨钢还曾创办母婴平台妈妈网，与欧洲并无任何品牌渊源。
品牌创立初期，“爷爷的农场”却刻意淡化中国基因，全力打造“欧洲国民辅食品牌”的形象。
例如，早期产品包装的醒目位置均为英文，宣传中频繁使用“欧洲原装进口”“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌”“食材精选欧洲优质农作物”“遵守欧洲食品质量安全体系”等表述。
甚至在2018年首场发布会上，宣称“欧洲荷兰婴幼儿食品品牌‘爷爷的农场’进驻中国”。
为了让“洋品牌”的包装更具说服力，“爷爷的农场”还进行了一系列细节操作。
2017年10月，其在荷兰阿姆斯特丹注册成立海外主体，但初期法人为创始人之一的姜福全，品牌进入中国市场前夕，才将法人变更为外籍人士，营造“海外运营”的假象。
期间，姜福全曾以“中国区品牌负责人”的身份接受采访，进一步强化了“欧洲品牌进入中国”的认知。其官方微信公众号早期发文，也明确标注“欧洲国民辅食品牌”。
这种刻意包装下的“洋品牌”，在初期确实帮助“爷爷的农场”快速打开了市场。
在婴童食品赛道，消费者往往对“进口品牌”抱有更高的信任度，愿意为“欧洲血统”支付更高的溢价。
“爷爷的农场”在这种身份包装的“神”操作下，迅速抢占中高端市场，2024年以23.2%的市场份额，成为国内有机婴童零辅食市场的龙头企业。由于产品平均售价长期维持在20元以上，其毛利率水平也被推高至近60%。
近年来，随着上市步伐的推进，“洋品牌”的身份终究难包，“爷爷的农场”开始调整宣传口径。
2022年起，官方公众号不再使用“欧洲原装进口”的表述；2024年，彻底放弃“原产欧洲的天然婴幼儿食品品牌”的口号；2025年，启用“真材料·少添加·有营养”的新宣传语，产品包装也逐步回归中文标识，天猫旗舰店客服也明确表示，“品牌为中国品牌”。
这种“先包装、后纠错”的做法，也一时很难获得消费者的谅解。
许多消费者表示，“花钱买的是‘欧洲进口’的信任，结果发现是国内贴牌的假洋牌，感觉被欺骗了”；甚至有消费者质疑，“连品牌身份都敢造假，其产品质量和宣传的‘优质、安全’又能有多少可信度？”
上述业内人士指出，“洋品牌”的营销包装，本质上是对消费者信任的透支。
众所周知，在婴童食品行业，品牌信誉是核心竞争力。
“爷爷的农场”通过身份包装，虽短期内获取了市场份额，但长期来看，如何保住消费者过去信任才是关键？
重营销轻研发
事实上，包装“洋品牌”身份的根源，在于其“重营销轻研发”的发展模式。
这家宣称“全心研制”的企业，将大量资金投入到营销推广中，却在产品研发投入上颇为谨慎。
招股书显示，2023年至2025年前三季度，“爷爷的农场”的销售及分销开支分别为2.01亿元、3.06亿元和2.83亿元，占同期总收入的比重分别为32.3%、35%和36.3%，呈现逐年攀升的态势。
也就是说，去年前三季度，每赚100元营收，就有超过36元投入到营销中。
同时，为了抢占流量、吸引消费者，“爷爷的农场”的营销手段可谓“全方位、高投入”。
据了解，2024年至2025年，“爷爷的农场”在超过30部热门影视剧中进行广告植入，包括《繁花》《与凤行》《庆余年第二季》《玫瑰的故事》等爆款剧集。
其中，“爷爷的农场”还与《长安二十四计》等热门IP联名，并签约演员刘涛担任品牌代言人，全方位渗透母婴消费场景；在小红书、抖音等社交平台，大量投放达人种草、直播带货内容，营造“网红品牌”的热度。
与巨额营销投入形成鲜明对比的，是其研发投入约为前者一成。
报告期，“爷爷的农场”的研发开支分别为1768.5万元、2834.7万元和1720.6万元，对应的研发费用率仅为2.8%、3.2%和2.2%。其中，2025年前三季度，研发开支同比减少23.4%。
据招股书，“爷爷的农场”的研发团队主要负责产品设计、配方调整和质量检测，研发投入主要用于现有产品的优化。
相比之下，亨氏、嘉宝等国际品牌的研发费用率普遍在5%以上，甚至更高，且通过持续的研发创新，构建起差异化的产品优势。
同期，营销费用与研发开支的比重分别为11.37倍、10.8倍和16.45倍，差距悬殊到令人咋舌。
值得注意的是，“爷爷的农场”巨额营销投入还在不断压缩利润空间，其净利率从2023年的12.2%降至2025年前三季度的11.6%，呈现持续下滑态势。
显然，在“洋品牌”身份包不住的当下，靠代工厂支撑的“爷爷的农场”在追求上市财务指标的同时，又将如何维护好此前建立起来的消费者信任？
（本文基于公开数据与资料分析，尚不构成任何投资建议。）
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