一、业绩基本面：最硬的上涨 “压舱石”1. 爆款《超自然行动组》持续兑现（核心支撑）流水与用户：2025 年初上线，DAU 破千万，春节流水 5-6 亿，稳居 iOS 畅销榜前列；2025 年 Q3 单季营收 17.06 亿（+115.63%）、净利润 + 81.19%。递延收入锁定：合同负债 13.33 亿（环比 + 49.9%），将在 2026 年集中确认，2026 年归母净利润预计 37-42 亿，业绩确定性极强。长线运营：持续更新玩法、IP 联动，淡季流水有支撑；港澳台已上线，东南亚 / 日韩版推进，海外增量可期。2. 老 IP 稳定现金流（安全垫）《征途》系列、《球球大作战》等老游戏毛利率 75%-80%，2025 年前三季度核心游戏营收 + 28%，提供稳定利润与现金流。3. 财务健康（抗跌基础）资产负债率仅 16.39%，经营现金流 18.51 亿，无债务压力；毛利率近 90%，净利率持续提升。二、AI + 降本增效：估值提升的关键引擎降本显著：自研 GiantGPT 落地，AI 美术 / 测试降本 30%-50%，研发周期缩短 20%，净利率 + 2.1pct。增收创新：《太空杀》AI 玩家生成超 700 万次，AI 对局占比 30%；《超自然》AI 互动提升留存与付费，打开 “AI + 游戏” 估值天花板。行业领先：率先从 “降本” 迈入 “增收 / 定义新品类” 阶段，AI 原生玩法落地，享受估值溢价。三、行业与政策：外部利好托底iOS 降佣：2026 年 3 月 15 日起，大陆 App Store 佣金从 30% 降至 25%，直接增厚手游利润，巨人受益明显。版号常态化：供给端改善，行业估值修复，游戏板块整体回暖。股权激励：2026 年 3 月推出员工持股计划，绑定核心团队，增强市场信心。四、估值修复：上涨的空间支撑当前估值偏低：2026 年 3 月 20 日，PE（TTM）约 34.47；按 2026 年预期净利润 37-42 亿，对应 PE 仅 15-19 倍，低于行业平均（23 倍）。机构目标价：国盛、国泰等券商上调目标价至 42.3-52.87 元，给予 “买入 / 增持” 评级，看好业绩与海外弹性。五、事件催化：短期上涨的点火器洛克王国上线：3 月 26 日上线，预约破 5000 万，腾讯 10 亿级流量扶持，带动游戏板块情绪，巨人作为龙头受益。新品上线预期：《名将杀》《五千年》等储备新品 2026 年二季度后陆续推出，打开增长空间。六、技术面：短期修复的支撑股价从 42.67 元高点回调至 32.12 元（跌幅 24.72%），属于获利盘兑现后的正常调整，接近前期箱体下沿与社保成本位，有修复动力。短期均线（5/10/20 日）走平，MACD 有金叉迹象，资金回流迹象显现。