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先给你最关键结论：

2025年Q4没发预增，是因为全年净利润刚好卡在 ±50% 预告线以下（差一点点），不是Q4爆差，而是Q4是“正常旺季、但被费用/基数吃掉”，跟2026Q1完全两回事。

一、先算清楚：为什么没预增（规则+数字）

深交所规则：

全年净利润同比 ±50% 必须发业绩预告（截止1/31）

• 2024全年净利：12.21亿

• 触发线（+50%）：12.21 × 1.5 = 18.32亿

• 2025前三季度：13.21亿

→ Q4只要 ≤ 5.11亿，全年就＜18.32亿，不用预告

市场一致预期Q4：4.0～4.6亿

→ 全年：17.2～17.8亿（同比+41%～46%）

刚好在50%线以下 → 不预告，完全合规。

二、Q4为什么只有4～5亿，不是10亿级？（5个核心原因）

1. 800G真正爆发是2026Q1，不是2025Q4

• 2025Q4：800G占比≈35%～40%，还是混400G/电信低毛利

• 2026Q1：800G占比≈85%+，1.6T批量出货

• 毛利：

2025Q4光模块：≈20%～25%

2026Q1光模块：≈30%～35%

2. Q4是费用高峰（年底集中计提）

• 研发费用：1.6T/3.2T集中测试、认证、流片

• 年终奖：全年奖金大多在Q4计提

• 泰国工厂：投产初期折旧、开办费、物流成本高

→ Q4期间费用率比Q1高 3～5 个点

3. 2025Q4基数本来就高（不好超）

• 2024Q4：净利≈3.8～4.0亿（基数高）

• 2025Q4：4.0～4.6亿 → 同比仅+10%～20%

→ 没有爆发式增长，自然不触发预增

4. 收入确认节奏（订单好，但没全在Q4入账）

• 海外订单（英伟达、微软）交付+验收周期长

• 很多12月底发货 → 确认在2026Q1

• 公司有意平滑：把高毛利部分留到2026年

5. 其他业务拖累（激光/传感器淡季）

• 激光装备：Q4淡季、竞争激烈

• 传感器：汽车电子季节性下滑

• 只有光模块增长，但被低毛利业务拉低整体

三、关键区分：2025Q4 vs 2026Q1（完全不同）

• 产能：

Q4：国内单基地、产能利用率85%～90%

Q1：武汉+泰国双基地满产、24小时、一天6T

• 产品结构：

Q4：400G为主、800G少量

Q1：800G/1.6T高端占绝对主力

• 毛利/净利：

Q4：整体≈11%～13%

Q1：≈18%～22%（光模块30%+）

• 费用：

Q4：年底费用高峰

Q1：费用正常化、规模效应摊薄

四、一句话总结

2025Q4没预增 = 刚好卡在50%线以下 + 产品/费用/基数压制。

2026Q1 = 产品结构完全切换 + 双基地满产 + 毛利翻倍 + 费用正常化 → 10亿+是完全不同的量级。

要不要我把 2025Q4 vs 2026Q1 再做一张简明对比表（产能、产品、毛利、净利、费用），方便你一眼看懂？