极简投研：昔日股神——雅戈尔

本文是《极简投研》的第774篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、雅戈尔概述

浙江省宁波市雅戈尔93年成立，98年上市，主营地产（51%）、品牌服装（40%），其中，服装包括品牌衬衫、品牌西服、品牌裤子、品牌上衣等。

雅戈尔在中国商务男装市场的市占率第一，市占率大约8%-10%。

其实，雅戈尔共有三大业务，分别是：地产、服装、投资。

二、雅戈尔的主营业务

1、地产业务

地产业务始于1992年成立的雅戈尔置业控股有限公司，具有住建部一级开发资质，深耕长三角，核心集中在宁波、苏州、上海、温州等城市，以中高端住宅为主，少量商业、酒店、文旅配套，累计开发面积超300万㎡。

2024年，官宣退出地产，当前核心是推进存量项目去化与平稳收尾，预计未来1-2年完成所有项目交付后，地产业务将彻底淡出集团业务结构。

2、服装业务

服装业务是集团战略核心，2024年营收67.99亿元、净利润4.31亿元，同比分别-6.94%、-43.90%，主品牌YOUNGOR为核心，多品牌矩阵覆盖商务、高端、潮牌、户外等，渠道以直营为主，截至2024年末，公司拥有自营专卖店1777家。

值得一提的是，公司的服装业务拥有纵向一体化优势，包括上游的棉花种植、面料研发，中游的自产+代工结合，下游的销售，公司亲力亲为，全产业链支撑品质与交付。

纵使如此，根据24年年报，服装业务贡献的营收和净利，依旧同比下降。

3、投资业务

公司投资业务最显著的标志是，截至25年三季报，公司账上有266亿长期股权投资，标的名称包括宁波银行（持股10%，第三大股东）、美国潮牌Undefeated, Inc（全资收购）、浙商财险（21%，第二大股东）、银联商务（少量持股）、甬商实业（参股）等。

其中，最重要的投资就是宁波银行，占到全部长期股权投资的大约90%。

投资业务对于公司财报影响最大的是每年都会贡献不菲的“投资收益”，24年29.54亿，同年净利润27.7亿；23年31.22亿，同年净利润34亿；22年33.06亿，同年净利润51亿……

由此可见，公司的投资业务对于公司而言，真的非常重要，如果没有投资业务，公司的净利润和净利率，将会非常难看。

三、雅戈尔的投资逻辑

其实很久之前就听说过雅戈尔，就是唐朝写得《生人勿近雅戈尔》，当时觉得唐朝好厉害，也希望自己哪天能够具备独立的股票分析能力。如今，我也多少具备了股票分析能力，就想亲自来看一下。

由于公司业务包括三大块，公司的财务数据是高度概括性的，这导致公司的财务状况很凌乱，总体而言，很差。

存量角度，资产负债结构还好，现金流存量很差，类现金130亿，短期借款95亿，一年内到期非流动负债8亿，长期借款106亿。

流量角度，营收下降，净利下降，投资收益导致盈利能力很好，经营现金流净值与净利润不搭噶，时高时低。

总之，家底极差，现状一般。

可能是地产业务，导致公司的财务状况如此稀碎，至于服装业务，还是相当不错的，贡献了40%的营收，毛利率高达73%，至于投资业务，相当不错，每年都是30亿左右的投资收益。

其实最初读唐朝文章的时候，得知雅戈尔的投资业务都是由公司独生女儿搭理的，投资风格“风格飘忽、逻辑难懂”，如今看来，公司的投资业务很是稳健，毕竟90%的仓位都是宁波银行嘛，投资收益占净利润60%+，有的年份如果没有投资收益救场，净利润就直接为负了。

总之，公司的服装业务，相当不错，虽然很难做强做大，但不失为现金牛；投资业务，也很不错，其实就是说，宁波银行很不错；至于房地产业务，正在剥离中，可能几年后就消失不见了。

只不过公司的现金流存量情况实在差劲，在对房地产业务刮骨疗伤后，还得修养几年，才能恢复元气。

正因为如此，公司业绩可能会触底反弹，但至少未来几年很难有什么增长，因为背后的服装和银行业务，没有什么增长。

曾几何时，雅戈尔被誉为A股投资大亨， A股浮沉二十载后，如今，只敢守着银行股一动不动。

四、雅戈尔的估值

雅戈尔涵盖地产、服装、投资业务，这导致对雅戈尔的估值很难，虽然明面上的PE只有10多倍，但那个指标不足信。

我不喜欢这种难以明确估值的公司，股价下跌的时候，心里没底，上涨的时候，也拿不住。

因而，研究公司，可能更多是实现潜藏在自己心中的夙愿。

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