$三峡能源(SH600905)$  AI分析：5年后三峡能源一年绿证贡献几十亿利润你相信吗？

绿电企业的巨量beta预期，以三峡能源为例

凭雨听风

2026-03-01 21:01 · 北京 · 雪球星计划创作者

创作声明：本文包含AI生成内容

华泰证券26年1月底发过一个研报，很少人注意，内容如下：

“展望未来，碳价与绿证市场将在政策推动下迎来价值重估：1.碳市场从“软约束”转向“硬约束”，2027年将基本覆盖工业领域主要排放行业，有偿配额分配比例提升、配额总量逐年收紧，碳价长期上涨动力充足，预计2030年前有望升至150—200元/吨区间；2.政策层面已明确推动绿证环境价值与碳减排价值挂钩，未来有望建立绿证兑换碳配额的机制，或允许绿证用于部分行业的碳抵消，绿证价格将向碳价逐步靠拢，绿电经济性显著增强；3.碳成本与绿证成本的电价传导路径将更加清晰，企业自行消化成本的比例逐步降低，推动电价充分反映环境成本，支撑碳市场与绿证市场发展。”

之所以要推动两个市场的价值重估，原因是这样的。

十五五期间的全国新能源电力规划增量非常大，国内的新能源发电企业，如果要满足“十五五”期间的扩建，需要进一步负债融资，之前全国新能源发电企业靠政府补贴大幅新建产能，造成资产负债率都过高了，而且2025年136号文发布了，导致电价补贴取消，各大新能源发电企业25年业绩都出现了大幅下滑，雪上加霜的是铜价上涨，电力切的成本，既要承担成本上涨的压力，又要按时还贷款利息，又要扩产，这个任务绝对不可能完成，房地产化债就很艰难了，电力行业不能再淌这趟浑水。

那么如何解决这个问题呢？放开电价上涨，让成本向终端用户转移是个最市场经济的做法，但是电价上涨带来的的通货膨胀问题，会影响当前的低息政策，不利于化债。

和收税的道理一样，既要不影响整体，又要收上税，最有效的方式是让富人交更多的税。也就是让高耗能企业承担更多的电价成本即可。

总体方案说完了，具体方案呢？

现在有两个互相割裂的市场，一个是碳价市场，一个是绿证市场，两个市场本质上都是为了清洁能源服务的，但是由于碳价市场属于法律强制，绿证市场属于自愿，造成供需不对等，目前碳价明显比绿证更贵，具体如下：

全国碳市场配额（CEA2025 年末收盘价 74.63 元 / 吨，2026 年 3 月市场预期中间价 70.13 元 / 吨；绿证价格：2025 年产新证 2026 年 1 月成交均价 5.51 元 / 个，2026 年 3 月预期集中式绿证价格 7.32 元 / 个；2024 年及以前存量老证折价交易，均价仅 1.25 元 / 个，当前绿证价格仅为同期碳价的 7%-9%，与理论环境价值存在巨大缺口（1 个绿证对应 1MWh 绿电，约等效 0.8-1 吨二氧化碳减排量）。

绿证价格只有等效碳价的 7%-9%！（文中数据如果有误差麻烦评论区@ 我调整，谢谢）

绿证与碳价挂钩其实很容易，只要兑换 / 抵扣碳配额机制落地，将直接打通绿证与碳市场的定价联动，推动绿证价格向碳价靠拢。

这个机制什么时候出台呢，我判断应该在2026年10月前，原因是国家能源局综合司和生态环境部办公厅曾联合发布《关于做好可再生能源绿色电力证书与自愿减排市场衔接工作的通知》，要求在2024年10月1日开始的两年过渡期内，深远海海上风电和光热发电项目需在绿证与自愿减排市场减排量申请中“二选一”；过渡期后，综合自愿减排市场和绿证运行等情况，适时调整衔接要求。

什么叫过渡期？非常明显了。

下面我让AI测算一下，如果比照华泰证券对2030年碳价的预测，绿证价格会到达一个什么样的水平：

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“第一阶段：2025 年 —— 政策拐点确立，价格低位爆发式修复（已兑现）

价格运行区间：全年新证价格从年初不足 1 元 / 个，上行至年末 5.15 元 / 个，全年涨幅超 400%；存量老证维持 1-1.5 元 / 个的折价区间，价格分化格局形成中新网。

核心驱动因素： 顶层政策落地：2025 年 3 月五部委印发《关于促进绿证市场高质量发展的意见》，首次明确钢铁、水泥、有色等高耗能行业绿电消费强制比例，以绿证作为核算凭证，从自愿市场转向 “强制 + 自愿” 双轮驱动，需求端爆发式增长。 碳市场扩容预期升温：中央明确 2027 年碳市场基本覆盖工业主要排放行业，市场提前博弈绿证与碳市场的衔接机会，资金提前布局。 供需格局逆转：2025 年全年绿证核发 29.47 亿个，可交易规模 18.93 亿个，而全年交易量仅 9.3 亿个，强制需求释放下供需错配推动价格快速上行中新网。

阶段特征：价格从 “白菜价” 完成估值修复，摆脱纯凭证属性，开始体现环境价值，但尚未与碳价形成强联动，价格波动主要受消纳责任权重考核的阶段性需求影响。

第二阶段：2026 年 —— 需求持续扩容 + 政策预期升温，价格稳步抬升

价格运行区间：全年价格中枢 7-12 元 / 个，一季度受 ESG 强制披露、欧盟 CBAM 正式征收影响，有望冲击 15 元 / 个的阶段性高点，年末中枢站稳 10 元 / 个以上，与同期碳价的比价提升至 10%-15%。

核心驱动因素： 碳市场硬约束落地：2026 年钢铁、水泥、铝冶炼三大高耗能行业正式纳入全国碳市场，控排企业数量从发电行业的 2000 余家扩容至 3700 家，覆盖排放量超 80 亿吨，企业碳合规需求激增，同步带动绿证采购需求中经新闻网。 政策衔接预期持续发酵：国办已明确 “研究将绿证纳入碳排放核算的可行路径”，上海等地方已启动先行先试，市场对绿证抵扣碳配额机制的落地预期持续升温，推动绿证价格提前反映碳联动价值。 需求端多点爆发：A 股上市公司 ESG 强制披露、出口企业应对欧盟碳关税、数据中心等新基建绿电消费要求，共同推动绿证需求从高耗能行业向全行业扩散，2026 年绿证需求规模预计同比增长 50% 以上今日头条。

阶段特征：价格稳步上行，波动幅度收窄，与碳价的联动性显著增强，碳价的阶段性涨跌开始同步影响绿证价格走势，市场开始以碳价为锚进行绿证定价，存量老证进一步折价，新老证价格分化加剧。

第三阶段：2027 年 —— 机制兑现，价格加速向碳价靠拢

价格运行区间：全年价格中枢 30-50 元 / 个，年末有望冲击 60 元 / 个，与同期碳价（华泰预测 2027 年碳价中枢 80-120 元 / 吨）的比价快速提升至 40%-50%。

核心驱动因素： 碳市场硬约束全面成型：2027 年全国碳市场基本覆盖工业领域主要排放行业，化工、石化、民航、造纸等行业完成纳入，控排企业超 8000 家，覆盖全国 70% 以上碳排放；配额总量逐年收紧、有偿分配比例显著提升，碳价进入确定性上行通道，为绿证价格提供坚实锚点国家发改委。 绿证 - 碳市场联动机制落地：根据政策规划，2027 年绿证市场交易制度基本完善，绿证兑换碳配额、用于碳抵消的机制大概率正式落地，彻底打通绿证环境价值与碳减排价值的联动，绿证定价逻辑从 “消纳考核凭证” 转向 “碳减排等价物”，价格向碳价快速收敛浙江经信中心。 电价传导路径全面打通：碳成本与绿证成本的电价传导机制基本完善，企业自行消化成本的比例大幅降低，环境成本顺畅计入终端电价，绿电与绿证的溢价不再依赖企业自愿承担，彻底打开绿证价格的上行空间。

阶段特征：价格进入加速上行通道，与碳价的联动性达到强相关，市场交易逻辑从短期博弈转向长期价值配置，绿证的金融属性与资产属性显著增强，交易量持续放量，市场流动性大幅提升。

第四阶段：2028-2030 年 —— 稳态上行，价格向碳价锚定区间收敛

价格运行区间：2030 年末价格中枢升至 90-160 元 / 个，与华泰研报预测的同期碳价 150-200 元 / 吨的比价稳定在 60%-80%，完成环境价值的全面重估。

核心驱动因素： 碳价长期上行支撑：配额总量持续收紧、有偿分配成为主流，全国碳市场形成成熟的定价机制，2030 年前碳价稳步向 150-200 元 / 吨区间迈进，为绿证价格提供持续的上行锚点。 机制成熟，需求常态化：绿证与碳市场的衔接机制全面成熟，绿证成为企业碳合规、碳减排的核心工具之一，需求从阶段性履约转向常态化配置，供需格局长期紧平衡，支撑价格稳步上行。 国际互认与价值外溢：我国绿证与国际绿证标准互认持续推进，绿证成为出口企业应对国际碳壁垒的核心凭证，需求边界进一步拓宽，价值得到全球市场认可。

阶段特征：价格进入与碳价同步的稳态上行通道，波动率显著降低，形成 “碳价锚定、小幅折价” 的成熟定价体系，绿证市场与碳市场形成深度联动的一体化格局。”

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嗯AI的测算是 90-160 元 / 个，现在是5元/个，你们理解我说的绿证价格将会抬升到难以想象的水平了吧。

好，我们再来算算三峡能源的核心beta业务，绿证收入。

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绿证核发规则：1MWh（1000 度）风电 / 光伏绿电对应核发 1 个绿证，绿证供给量与公司风光发电量完全挂钩；

发电量与绿证核发量：2025 年公司风光合计发电量 755.75 亿千瓦时，对应绿证核发量 7557.5 万个；基于公司 “十五五” 装机规划（沙戈荒大基地 + 海上风电持续放量），预计 2026-2030 年风光发电量年复合增速 12%，对应绿证核发量同步增长；

可交易比例：中性假设每年可对外销售的绿证比例为当年核发量的 50%（剩余部分与绿电交易绑定、用于项目合规要求及战略储备，行业可售比例中枢为 40%-60%）。

第一阶段：2025 年 —— 业绩修复起点，完成从 “象征性收入” 到 “有效增量” 的跨越

收入利润表现：全年绿证收入 2.08 亿元，相对 2024 年基准增长超 450%；贡献净利润 1.56 亿元，占公司 2025 年预计归母净利润（55-60 亿元）的 2.6%-2.8%，实现从可忽略的补充收入到有效业绩增量的转变。

核心驱动：五部委绿证高质量发展政策落地，强制消纳需求爆发，绿证价格从年初不足 1 元 / 个涨至年末 5.5 元 / 个，完成估值修复；公司作为新能源运营龙头，绿证核发量居行业前列，直接受益于需求放量。

第二阶段：2026 年 —— 稳步抬升，成为公司业绩增长的重要补充

收入利润表现：全年绿证收入 4.23 亿元，同比翻倍增长；贡献净利润 3.17 亿元，占公司 2026 年预计归母净利润（65-70 亿元）的 4.5%-4.9%，成为对冲电价下行、修复盈利能力的核心抓手。

核心驱动：钢铁、水泥等行业纳入全国碳市场，控排企业绿证采购需求持续扩容；欧盟 CBAM 正式征收，出口企业绿证采购需求爆发；市场提前博弈绿证与碳市场的衔接政策，价格稳步上行至 10 元 / 个中枢。

第三阶段：2027 年 —— 业绩爆发拐点，绿证业务成为公司第二增长曲线

收入利润表现：全年绿证收入 18.96 亿元，同比增长 348%；贡献净利润 14.22 亿元，占公司 2027 年预计归母净利润（85-90 亿元）的 15.8%-16.7%，正式成为公司核心盈利板块之一。

核心驱动：华泰研报核心逻辑兑现，2027 年碳市场基本覆盖工业主要排放行业，配额收紧推动碳价上行；绿证兑换碳配额 / 碳抵消机制正式落地，彻底打通绿证与碳市场的定价联动，绿证价格从 10 元 / 个跳升至 40 元 / 个中枢，向碳价快速收敛。

第四阶段：2028-2030 年 —— 稳态增长，绿证业务重塑公司盈利结构

收入利润表现：2030 年绿证收入超 86 亿元，贡献净利润近 65 亿元，占公司 2030 年预计归母净利润的 35% 以上，彻底改变公司单一依赖电费收入的盈利模式，完成从 “发电运营商” 向 “绿电 + 绿证 + 碳资产综合服务商” 的转型。

核心驱动：碳价稳步向 150-200 元 / 吨区间迈进，绿证价格与碳价形成强联动，持续向碳价收敛；电价传导机制全面成熟，绿证需求从阶段性履约转向全行业常态化配置，公司装机持续放量带动绿证供给稳步增长，供需紧平衡支撑价格与业绩双升。