价投、网格、定投、套利、低吸，可转债申购、北交所打新、REITs申购时会做一些相关数据和分析，以及分享一些个人观点，供大家参考。$天士力(SH600535)$
一、天士力（价值）
天士力的股东为华润三九，没错就是上市公司华润三九，2024年8月华润三九以14.85元/股的价格收购天士力28%的股权（共计4.18亿股），成为了天士力的控股股东。交易停牌前收购价14.08，收购溢价5%。其实23年就开始准备收购天士力了的。天士力其治疗心血管疾病的中成药复方丹参滴丸市场份额9.6%，排名第一。
公司已上市产品贯穿心血管与代谢、神经/精神、消化三大疾病领域，涉及预防、治疗及康复各个环节，覆盖现代中药、生物药、化学药产品组合。目前主要销售的核心产品：复方丹参滴丸能活血化瘀、理气止痛，用于气滞血瘀型胸痹及冠心病心绞痛等，以及糖尿病引起的I 期（轻度）、II 期（中度）非增殖性糖尿病视网膜病；养血清脑丸（颗粒）可养血平肝、活血通络，改善血虚肝旺引发的头痛、失眠等；芪参益气滴丸有补气通络、活血止痛之效，适用于气虚血瘀型胸痹；替莫唑胺胶囊用于治疗多形性胶质母细胞瘤等肿瘤；注射用益气复脉（冻干）用于冠心病劳累性心绞痛、慢性左心功能不全等气阴两虚证；水林佳（水飞蓟宾胶囊）能稳定肝细胞膜，清除肝细胞内的活性氧自由基，用于急慢性肝炎、脂肪肝的肝功能异常的恢复；注射用重组人尿激酶原主（普佑克）主要用于急性 ST 段抬高型心肌梗死患者的静脉溶栓治疗，并于2025 年9 月获批急性缺血性脑卒中适应症。
25年度报告：公司实现营业收入 823,647.74 万元，其中，医药工业主营业务收入738,162.41万元，同比下降 2.54%，基本保持平稳，主要受集采降价及中药注射剂行业性下滑影响；医药商业中连锁药店业务营业收入 73,619.75 万元，同比下降 10.39%，主要是受政策影响下滑较大。归属于上市公司股东的净利润 110,496.19 万元，同比增长 15.63%，为三年融合发展构筑坚实的根基。
公司目标：2030年末工业板块营收150亿翻倍，利润翻倍。
怎么实现：
1、提升运营效率，
2、人口老龄化机遇，中药和化药双重布局，创新驱动。18项创新中药处于临床 II、III 期及 NDA 阶段；另一方面，在细胞与基因治疗（CGT）、小核酸药物等先进治疗药物赛道积极探索创新突破，3 项 CGT 药物现已处于临床I 期阶段。公司通过双轮驱动提升核心竞争能力，截至目前拥有在研创新药 31 项，其中处于 NDA/Pre NDA阶段4 项，处于临床 II、III 期阶段 17 项。
3、其他，说了很多，其实就是一些不重要的。
销售费用占营收约36.07%，占工业部分营收为约40%，我认为是偏高的。
销售费用包1.括销售环节直接费用-.运输费.装卸费.包装费
2.市场推广与品牌宣传费-广告费、展览费展销费、业务宣传费（如产品发布会、路演、赠品等）、佣金与手续费（电商平台佣金、银行转账造成手续费等等）
3.销售部门运营费用-销售人员职工薪酬、销售部门办公费、销售设备的折旧与摊销（展示柜、电脑车辆折旧）
4.售后与质量保证 5.其他销售相关费用（占比很少）
往期的文章截图下来大家可以对比一下，白云山应该剔除掉，因为白云山有王老吉，饮料产品销售费用一般较大，上图是同仁堂销售费用占比30.1%。天士力销售费用占营收约36.07%，占工业部分营收为约40%，实际销售费用我认为偏高的。
全国化进展比较慢，
总结：天士力的王牌产品为复方丹参滴丸，市占率9.6%，排名第一。
与后面的差距不够大，构不成强劲护城河的标准，近10年扣非净利润在6-13亿元，平均为9.9亿元。当前市值205.7亿，从投资的角度来看，当前20.5倍市盈率，当前价格我认为较高，当前股息率为2.25%。价投以价格+成长来给予建仓价格，我个人建仓价格定在10.1元，高于这个价格我以观望为主。
二、成长
上面谈了价格，第二部分就是成长了。我的价投标准是价格+成长，然后推理出一个合适的建仓价格10.1元，这是我个人的倾向，大家只能参考，我买不到就不买的，我无所谓，我又不是只投这一个标的。成长是毋容置疑的心脑血管，神经科随着老龄化的进程收入我都是看涨的。价格价值+成长我给予15倍估值，10.1（对应市值150.8亿）元，我认为不低的。选天士力不如选华润三九，不过华润三九我只能给到10倍pe，华润三九合理介入为20（对应市值332.7亿）。华润三九的护城河比天士力的深，999感冒灵是有用户粘性的。其他产品就不过多介绍了。如果非常喜欢华润三九建一点27的底仓也没事，之前我一直条件单27，没到算了，我也不着急，因为老龄化进程对医药的影响不是非常快的。
三、天士力估值分析
目前市值：205.7亿
股价：13.77
每股净资产8.3
市盈率（预计）20.57
毛利率：66.85%
净利率：12.89%
净资产收益率：9.09%
负债率：18.2%
公司账上有14.36亿货币资金，公司短期借款11.16亿，长期借款2.169亿。天士力护城河不够深，成长方面主要依托医药行业的成长性，以及创新药带来的创收。综合下来天士力还不错！综合给予10.1，介入参考市值150.8亿。仅个人观点，个人看法哈！
风险提示：以上观点仅为个人看法，仅个人记录，个人反思，所涉标的不作推荐，投资有风险，入市需谨慎。
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