3月25日午后，一则消息横空出世，美团股价直线拉升，涨幅一度超过15%。
该消息来自一篇文章：3月25日，国家市场监督管理总局官网转载《外卖大战该结束了》一文。
文章批判了高额补贴持续挤压企业利润，价格战同时扰乱餐饮及即时零售生态，倡导“健康的竞争，应该是技术创新、效率提升、服务优化的良性角逐。”
（来源：Gemini制图，商标所有权归其公司所有，不构成个股推荐及投资建议）
监管局转载这篇文章，被市场解读为针对“内卷式竞争”的政策转向，或为持续近一年的外卖补贴大战划上句号。
再结合最近的一次约谈，这并非常规的一次“喊话”，行政指导已经 在推进当中：
3月23日，北京市市场监管局联合市商务局、市文旅局，约谈了携程、去哪儿网、高德、京东、淘宝闪购、美团、飞猪旅行、同程旅行、途家民宿、小猪民宿、抖音、快手等12家平台企业，集中通报开展平台“内卷式”竞争综合整治以来发现的第一批问题，并提出整改要求。
这并非监管首次对外卖领域无序补贴的“亮剑”：
早在2025年7月，市场监管总局就曾约谈饿了么、美团、京东三家平台。同年12月，还发布《外卖平台服务管理基本要求》，明确禁止将“商户让利”宣传为“平台补贴”，严禁“零元购”“一分购”等扭曲价格认知的行为。2026年1月，监管部门进一步启动专项调查评估，重点聚焦“拼补贴、拼价格、控流量”等问题。
（来源：市场监管总局）
但从股价来看，市场似乎没有感受到整治的决心：
自2024年10月以来，因为外卖业务受到行业补贴大战的内卷冲击，美团股价经历深度调整，至2026年3月，区间最大回撤达64%，当前股价已经回到2024年初京东集团股价也跌至2024年8月水平，也就是本轮924行情启动之前。可以说，即使以消费板块估值衡量，也明显超调。
如果与2021年上一轮行情的高点为锚点，外卖三巨头更是有不小的修复空间。
图表：美团、阿里巴巴、京东股价表现
（来源：wind，统计截至2026.03.25，不构成个股推荐及投资建议）
从竞争格局看，瑞银2026年2月数据显示，美团在外卖及即时零售领域订单份额达51%，仍居首位；阿里（淘宝闪购/蜂鸟）占42%，京东占7%。如果外卖内卷式补贴被叫停，对外卖三巨头来说，对市场份额、核心利润和市场悲观预期，都是积极信号。
从已经披露四季报的京东、阿里来看，外卖和即时零售业务已经初现拐点：
其中，京东外卖业务亏损环比收窄近20%，CEO表态“坚决抵制内卷式恶性竞争”；阿里巴巴即时零售（包括淘宝闪购）四季度收入同比强劲增长56%，补贴式抢份额已经在利润端有所回馈。
AI业务是互联网巨头下一个跑马圈地的布局重点：
大模型、AI智能体、AI应用的业务创新，有望延续互联网+时代C端应用生态领先优势，继而形成企业新的增长壁垒。港股互联网巨头正在借助AI的东风，重回“科技”属性，借此机会摘掉“外卖”和“零售”的老登帽子。
三重共振显价值 恒生互联网ETF配置正当时
恒生互联网ETF（513330.SH）跟踪恒生互联网科技业指数，因为覆盖外卖三巨头美团、阿里巴巴、京东，而被部分投资者戏称为“恒生外卖”指数。
从估值看，当前恒生互联网指数市盈率约21倍，处于近十年20%分位数，低估值、低预期的特征为中长期投资提供了较优的安全边际。
与港股其他指数相比：恒生互联网特点在于，一方面相比恒生科技指数，更专注于互联网与软件应用领域；另一方面，相较于港股通互联网指数，恒生互联网选股覆盖面更广，持有百度集团、京东集团、网易、万国数据等尚未被纳入港股通标的的优质企业。
整体而言，随着外卖行业价格战逐步降温、监管导向明确转向提质增效，叠加头部企业战略聚焦与AI技术投入，互联网板块盈利和估值有望改善，中长期增长确定性较强，可以逢低布局。
$恒生互联网ETF华夏(SH513330)$$速腾聚创(HK|02498)$$东方甄选(HK|01797)$
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