核心逻辑崩塌：从“独门生意”到“红海内卷”

$汇顶科技(SH603160)$  

• 护城河变窄：公司曾靠屏下光学指纹垄断智能手机市场，毛利率一度超 60%。但随着思立微、高通等对手入场，价格战惨烈，指纹芯片毛利率已跌至 30%–40% 区间，彻底沦为普通制造业。

• 天花板见顶：营收高度绑定智能手机，而手机出货量持续疲软。2025 年营收 47.36 亿元，虽同比增长 8.24%，但距离 2019 年的 64.73 亿元仍有巨大差距，市场看不到增量空间。

转型阵痛：新故事难讲，老本行难守

• 第二曲线不明：公司押注的 IoT、汽车电子、NFC 等新业务虽在增长，但体量尚小（2025 年其他芯片收入约 21%），无法对冲指纹业务下滑的风险。

• 并购受阻：2025 年收购 OLED 驱动芯片公司“云英谷”告吹，堵死了一条快速获取新技术的路径，加深了市场对转型进度的担忧。