低估值股票成为“子王”的原因分析

$中信证券(SH600030)$  

低估值股票成为“子王”的原因分析

一、核心现象：低估值股票长期不涨，沦为“子王”

当前A股市场中，证券、核电、银行、部分公用事业等低估值板块，PE/PB处于历史低位，安全边际充足，却长期无人问津、股价滞涨。投资者戏称其为“子王”——估值够绿（低），但谁持有谁“被戴帽”（不涨反跌或长期横盘）。

这一现象的背后，是机构与散户之间的一场“接盘博弈”：机构试图将高位筹码转移给散户，而散户经过多次教训后，拒绝接盘。

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二、机构的操作路径：抱团炒高，期待派发

1. 集中抱团，推高估值

机构资金在2024-2025年集中涌入新能源、AI算力、核心资产等赛道，通过持续买入推高股价，营造“核心资产永远涨”“赛道龙头稀缺”的市场共识。

2. 高位持仓，面临退出难题

当股价推至历史高位、估值与基本面偏离较大时，机构面临一个现实问题：账面盈利丰厚，但大规模退出困难。一旦集中卖出，股价将快速下跌，自身也难以全身而退。

在此背景下，通过研报、路演等渠道传递乐观预期，吸引外部资金承接，成为机构实现退出的常见路径。

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三、散户的应对：吸取教训，拒绝接盘

1. 历史教训积累

从2015年“杠杆牛”后的调整，到2021年“核心资产”的回撤，再到2023-2024年新能源、医药等板块的深度下行，散户在多次“机构抱团—高位换手”的过程中积累了深刻教训。

2. 散户资金流向两大阵地

本轮周期中，散户对机构重仓的高位股接盘意愿明显下降，资金主要流向两个方向：

散户阵地 行为特征 内在逻辑

小盘题材股 跟风游资，快进快出 参与短线博弈，不介入机构重仓大盘股

低估值板块 长期盘踞，等待催化 选择安全边际较高的方向，不追高位资产

3. 散户共识逐步形成

经过多轮市场周期，部分散户群体中形成了“机构重仓的高位股谨慎参与”的朴素共识。这一共识的形成，使得机构通过舆论引导吸引接盘的难度较以往明显增加。

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四、僵局的形成：资金在各自阵地沉淀

1. 机构调仓受限

机构资金在重仓股中持仓集中，退出难度较大。即便有意向低估值板块调仓，也面临“卖出即冲击股价”的现实约束。

2. 低估值板块缺乏边际资金推动

低估值板块的上涨需要增量资金或存量资金的主动配置。但在当前格局下：

· 机构资金受困于高位持仓，难以大规模介入低估值板块

· 散户虽持有部分低估值品种，但以防御性配置为主，缺乏主动拉抬的意愿和能力

3. 两方互不接力

机构期待散户承接高位筹码以释放流动性，散户则选择回避高位资产、驻守低估值或小盘方向。双方在资金流向上形成错位，难以形成合力。

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五、一场僵局导致的流动性困境

上述格局的实质，是市场流动性传导机制出现阶段性阻塞：

· 高位板块：机构持仓集中，潜在卖压累积，但缺乏足够的买方承接

· 低估值板块：安全边际充足，但缺乏边际资金推动，股价对基本面改善反应钝化

· 小盘题材板块：游资与散户参与度高，但容量有限，难以带动指数层面表现

各类资金在各自的阵地沉淀，互不接力，导致市场整体呈现“指数窄幅波动、结构分化明显”的特征。低估值板块作为其中一环，因缺乏主动配置资金而长期滞涨。

这一流动性困境的缓解，通常需要以下条件之一触发：

· 增量资金入场，打破存量博弈格局

· 高位板块经过充分换手，释放被锁定的机构资金

· 低估值板块出现基本面或政策面的超预期催化，吸引资金主动配置

在此之前，低估值板块的“子王”状态或将继续维持。