一、核心数据速览
赛力斯（09927）发布2025年年报，全年实现收入1648.88亿元，同比增长13.63%；归母净利润59.57亿元，同比微增0.18%；除税前利润约74.7亿元，同比增长50.86%；基本每股盈利3.68元，拟每股派发现金红利0.8元（含税）。
从数据上看，公司营收保持稳健增长，但归母净利润增速明显放缓。不过，如果剔除一次性因素影响，核心盈利能力的改善是实实在在的——毛利同比增长28.29%，毛利率较上年提升逾3个百分点至26.88%，除税前利润大幅增长50.86%，显示主营业务盈利质量在持续改善。
二、销量结构：高端车型占比提升是最大亮点
2025年公司新能源汽车销量47.23万辆，同比增长10.63%。这个增速在行业内还可以，但销量结构的变化值得关注。
问界品牌全年交付42.6万辆，成交均价从37.7万元提升至39.1万元。这意味着公司在"量价"之间做出了明确选择——不盲目追求规模扩张，而是通过产品升级实现均价提升。
具体车型表现：
问界M9：全年销量超11万辆，蝉联50万元级年度销量冠军
问界M8：全年销量超15万辆，4月上市以来位居40万元级车型销冠
问界M7：全年销量超11万辆，全新款9月上市首季即获30万元级销量冠军
三款车型在各自价格带均取得销冠，说明赛力斯已经具备了持续打造爆款产品的体系化能力。公司在高端新能源SUV市场的份额超过20%，这一市场地位来之不易。
三、盈利能力：毛利率改善是核心看点
收入增长13.63%，毛利增长28.29%，毛利增速是收入增速的两倍多，这是年报最积极的信号。
毛利率提升逾3个百分点至26.88%，主要得益于：
高毛利车型（M8、M9）销量占比提升
规模效应逐步显现
成本管控能力增强
除税前利润增长50.86%，远高于收入增速，说明公司在费用控制方面也取得了成效。当然，归母净利润仅增长0.18%，主要受所得税等因素影响，属于阶段性现象。
四、财务结构：H股上市带来显著改善
2025年11月，赛力斯成功完成H股上市，募资净额约140.98亿港元。这直接改善了公司的财务结构：
归母所有者权益飙升至409.18亿元，较上年末增长233.64%
资产负债率从87.38%骤降至70.91%，下降16.47个百分点
对于重资产属性的汽车制造业而言，资产负债率下降16个百分点是非常显著的改善，财务稳健性明显增强，为后续发展腾出了空间。
五、研发投入：为长期竞争力蓄力
2025年公司研发投入125.12亿元，同比增长77.4%，其中研发费用79.54亿元，同比增长42.4%。研发人员数量增至9019人，同比增长45.44%，占公司总人数比例提升至41.1%。
高强度研发投入短期内会压制利润表现，但这是构建长期竞争力的必要投入。公司发布魔方技术平台2.0，在智慧能源、智能底盘、整车电子电气架构等领域持续升级。
六、股东回报：分红比例合理
公司拟每股派发现金红利0.8元（含税），加上中期已分配的现金红利，本年度现金分红总额为19亿元，占归母净利润的比例为31.90%。
在保持高强度研发投入的同时，能够拿出约三分之一的利润进行分红，体现了管理层对股东回报的重视，也说明公司现金流状况健康。
七、投资逻辑
看好的理由：
高端化战略已经验证成功，M8、M9、M7三款车型形成稳定的产品矩阵
毛利率持续改善，盈利能力进入上升通道
财务结构显著优化，资产负债率大幅下降
在高端新能源SUV市场占据超过20%份额，品牌溢价能力形成
八、小结
赛力斯2025年年报呈现出"稳中有进"的特征。销量增长不算惊艳，但产品结构优化带来的盈利能力提升是实实在在的。毛利率改善、财务结构优化、高端市场地位巩固，这些都是长期价值的基础。
对于投资者而言，赛力斯已经从"讲故事"阶段进入"兑现业绩"阶段。当前估值是否合理，取决于市场对其高端化战略持续性的预期。如果公司能够在2026年继续保持毛利率改善趋势，同时恢复利润增速，那么当前的估值水平是具有吸引力的。
当然，投资永远需要独立思考。以上分析仅供参考，不构成投资建议。
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