自2月28日美以对伊朗发起大规模军事行动以来，战事已进入第四周，超出市场此前“速战速决”的普遍预期。上周布伦特原油站稳100美元上方并冲高至112美元附近，美国资本市场延续股债双杀格局，三大股指自高点普遍回落超过10%，十年期美债上行超过40BP，投资者开始为战争久拖不决、高油价引发的滞胀定价。
近期战争局势的演变呈现出美国进退两难，以色列意犹未尽和伊朗背水一战的局面。首先，美国止战意愿显著上升，特朗普多次表态希望尽快结束冲突，为缓和局势、降低通胀压力，美方已短暂暂停对伊朗能源基础设施的打击，单方面宣布与伊朗开启了谈判，并坚持霍尔木兹海峡“谁通过谁负责安全”，意图推卸护航责任、尽早抽身。但若仓促撤军，可能导致霍尔木兹海峡实质上陷入伊朗控制，地区盟友信任崩塌，地缘政治代价极高。因此，从日本基地调派“的黎波里”号两栖攻击舰，搭载第31海军陆战队远征部队约3500人已于近期抵达中东，美军正为在伊朗开展地面行动做准备。其次，以色列执意升级试图拖住美国。以色列国土面积虽然只有2.5万平方公里，人口不过千万，但过去的近80年里扛住了多次中东战争，其对于美国外交政策的影响力和国际资本的控制力更是毋庸置疑。混乱的海湾地区是符合以色列极右翼政府根本利益的。以色列本周空袭力度不减、范围扩大，并于3月28日凌晨轰炸德黑兰伊朗科技大学，称其关联军事科研，呈现“意犹未尽、不达目的不罢休”的态势。伊朗上周进入背水一战状态，依托非对称优势与霍尔木兹海峡杠杆，以最低成本实现对全球资本市场的强力扰动。尽管核设施与军工体系遭受重创，但伊朗政权稳定、指挥体系运转正常，持续对以色列本土及美军中东目标实施反击，报复强度与范围逐步扩大，打破了美以“一击即溃”的预期。伊朗官方坚持三大核心诉求：承认和平利用核能权利、要求战争赔款、获得防止未来侵略的国际保障，立场强硬且不接受美以主导的城下之盟。
后继来看，美国无法承受在当前局势下的一撤了之，随着美军增援部队的陆续部署到位，美以双方正在为彻底打通霍尔木兹海峡做进一步的准备，后续会加大对海峡沿岸的军事设施（主要是岸基反舰巡航导弹设施）进行轰炸和清除，为可能近岸或岛屿作战开辟安全通道。伊朗目前仍有较为充足的自杀式摩托艇、无人机和水雷布防能力，美国的近岸或登陆行动极有可能遭受很大挫折，甚至不排除会出现重大人员伤亡或舰艇损毁。同时伴随着西边胡塞武装的加入，红海曼德海峡通航的风险也开始增加。在此情景假设下，全球资本市场的波动率仍将处于较高水平，投资者应保持警惕，不盲目左侧介入。
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数据来源：Wind，统计时间截止至20260329。
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