中航光电净利腰斩，还能拿吗？

$浦发银行(SH600000)$$航天电器(SZ002025)$$振华科技(SZ000733)$很多人以为军工电子龙头都是躺赚的香饽饽，中航光电最近的财报刚好戳破了这个误区。

它的基本盘确实扎实，主打高端电连接器，6成以上业务来自军工领域，是国内歼击机、运输机等主力机型的核心配套商。这个赛道准入门槛极高，军品认证要2到3年，客户一旦用上它的产品基本不会换，国内前五厂商占了7成以上市场，它是绝对龙头，军品毛利率常年维持在40%以上。另外还布局了新能源车高压连接器，已经进入比亚迪、蔚来等主流车企供应链，本来是市场公认的第二增长曲线。

但2025年的财务数据下滑幅度超出了市场预期。

净利率从2023年的17.61%跌到10.99%，ROE直接砍半到9.03%，净利润同比下滑35.56%，之前连续多年20%以上的增速直接断档。主要原因是新业务前期投入还没释放效益，加上扩张产能的资本开支激进，自由现金流已经连续三年为负，应收账款占营收比例升到81%，回款周期明显拉长。

好在公司底子够厚，资产负债率不到40%，手里握着70多亿现金，没有短期偿债压力，客户以军工央企为主，坏账风险极低。

现在的问题是，之前市场给它的高估值，是按稳定成长的军工核心资产定价的，接下来增速失速的预期要怎么消化？

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