$海尔智家(SH600690)$  

一、业绩韧性超预期，利润增速领跑行业

在2025年家电内需疲软、行业零售额下滑3.2%的背景下，海尔智家交出碾压级财报：

• 前三季度营收2340.5亿元（+10%），归母净利润173.7亿元（+14.7%），利润增速连续5年超营收，盈利质量持续提升。

• 高端品牌卡萨帝收入增18%，万元以上冰洗空市占率分别达43%、76%、60.8%，贡献超45%利润，毛利率超30%，完全对冲行业价格战。

• 海外营收占比超52%，北美GEA连续4年行业第一，欧洲、东南亚稳健增长，新兴市场（南亚/中东非）增速超30%，全球化抗周期能力拉满。

• 经营现金流174.9亿元（+21.2%），净现比≈1，利润全是真金白银，为分红、回购、研发提供充足弹药。

二、AIoT生态成型，从卖产品到卖场景的价值重估

市场仍以传统家电股估值海尔，却忽视其已成为全球智慧家庭绝对龙头：

• 连续17年全球大家电零售量第一，依托UHomeOS操作系统，构建11大空间、70余种智慧场景方案。

• 全球两大AIoT平台（Haier Smart/SmartHQ）连接设备超3.1亿台，生态伙伴超6600家，用户规模破1.3亿，智慧家庭销售额全球第一。

• 三翼鸟成套销售溢价30%，场景化生态打破单品价格战，打开长期成长空间，估值体系应从“制造业PE”向“科技生态PE”跃迁。

三、高股息+大额回购，股东回报历史最强

股价低迷期，公司用真金白银坚定看多：

• 2025年拟10派8.867元，股息率约5.34%，远超理财与行业均值。

• 2026-2028年分红率承诺不低于60%，叠加30-60亿元A股回购计划，形成强力股价安全垫。

• ROE连续多年15%+，资产负债率56.48%，财务稳健，具备持续高分红能力。

四、估值历史低位，修复空间超50%

当前（2026年4月1日）估值被严重低估：

• A股股价21.69元，PE（TTM）仅10.4倍，处于近五年底部，显著低于家电行业均值14.8倍。

• 机构一致预期2026年净利润208-228亿元，对应PE仅9-10倍，目标价普遍25-34.5元，潜在上涨空间超50%。

• 对比美的、格力，海尔全球化、高端化、智能化优势更突出，估值却更低，存在明确修复动力。