当前A股为何仍呈现高波动特征？直接原因当然是地缘局势的高频反复，导致市场围绕滞胀担忧和不确定性来回定价，市场情绪遭遇反复考验。上周上证指数最低探至3794点，板块轮动也更为剧烈。但从更底层的逻辑来看，A股当前或还面临三重压力：
一是，地缘局势不确定性仍是主要矛盾，短期能见度仍很低。就中东局势来看，当下美以伊三方仍存在“信任赤字”且“谈判条件”短期难以达成统一，因此全球资产风险偏好都难以提升甚至保持稳定。在此情景下，任何机构都不愿建立稳定的多头仓位，只能适应“消息市”的现状；
二是，外部流动性收紧几乎已成定局，这将对A股表现形成多方面的压制。一方面，高油价带来的全球滞胀担忧，使美联储降息节奏持续推迟，导致全球无风险利率仍将保持高位、压制成长股估值；另一方面，美元走强也会制约北向资金持续流入的意愿，上周北向资金已经整体呈净流出走势；
三是，A股自身活跃度下降在情理之中，情绪处于偏冷区间。A股整体成交额已连续四周下降，从春节前后的峰值（约2.5万亿）降至上周日均2.11万亿元左右，这意味着市场活跃度、投资者的参与意愿都有所减弱，市场正在慢慢转入“存量博弈”、静待转机阶段。此外，两融余额及融资成交占比等指标也都跌入偏冷区间。
我们认为，这背后的根源在于，AI硬件等主线被高估值和外部变化打断后，而资源品涨价逻辑又因消息面反复难以形成稳定持仓。因此市场缺乏新的共识性叙事，最终导致了量能持续萎缩。
不过，好在盈利修复得到一定验证。上周公布的1-2月工业企业利润同比增长8.5%，是近三年最高增速，结构上新质生产力相关的制造业普遍表现优异。这就意味着，盈利改善的趋势至少还在延续，下一步或将从定价“预期”演绎到定价“验证”。当然，由于春节错位效应消失，叠加中东局势的扰动，市场对盈利改善的持续性抱有一定的疑虑。
我们长期关注并看好基本面强势的A股半导体，调整幅度足够大的AI应用（软件），以及或将利空出尽的恒生互联网板块的长期表现。
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