当Sora 2.0让影视制作不再有门槛，当OpenClaw开始能独立完成复杂工作，AI技术对各行业的颠覆已然显现。投资者们开始思考一个问题：在AI时代，究竟什么样的资产或能具备不可替代的价值？
正是在这样的背景下，高盛于2026年2月在研报中正式提出“HALO资产”这一概念，随即该概念被摩根士丹利等国际投行纳入分析框架，并迅速火遍全球。那么，究竟什么是HALO资产？
什么是HALO资产？
HALO这一名称源自“Heavy Assets”（重资产）与“Low Obsolescence”（低淘汰）的首字母缩写，指那些拥有实体资产、不易被AI技术颠覆或替代的企业。
01、什么是“重资产”？
所谓“重资产（Heavy Assets）”，是指商业模式高度依赖大规模实物资本投入的资产类型（如土地、厂房、管网、电网、数据中心基础设施等）。这类资产以实体形态为核心（区别于无形代码或品牌溢价），属于资本密集型设施。正是这种“重”属性，构筑了较高的复制壁垒，使得重资产行业往往呈现出天然垄断或寡头竞争的格局。
“重资产”竞争壁垒的具体体现
资料来源：诺德基金，根据公开资料整理；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
以煤炭行业为例，其全产业链（勘探、开采、洗选、运输）均以巨额实体资产为基础。且煤炭资源属国家战略资源，采矿权审批需经国土、能源、环保、安监等多部门层层审核。由于资源稀缺性和前期投入巨大，行业往往由少数大型国企或龙头企业主导，形成区域性垄断格局。
02、什么是“低淘汰率”？
所谓“低淘汰率（Low Obsolescence）”，是指资产的核心功能与经济价值具备极强的韧性，不会因技术的快速迭代而迅速贬值或被替代。无论外部技术环境如何演变，社会对这些底层基础设施的依赖或始终存在。
以工业金属为例，无论是传统的基建工程，还是最前沿的AI算力中心，都离不开铜、铝等基础材料的支撑。
03、如何量化评估HALO资产？
为了精准定位那些真正依赖实体资本的标的，高盛构建了一个包含六项指标的综合“资本密集度得分”体系。通过这六大维度的扫描，高盛将企业分为了几大不同的阵营。其中，公用事业、基础资源、能源和电信等属于重资产阵营；软件、IT服务、互联网、媒体等行业则被归入轻资产、人力资本密集的分类中。
高盛“资本密集度得分”体系
资料参考：华尔街见闻《AI时代的“稀缺资产”？高盛：HALO——重资产、不过时》，2026.2.25；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
长期关注HALO资产的核心逻辑是什么
站在我国“十五五”开局的关键节点，AI技术加速迭代、全球格局深刻重塑、资金环境持续宽松，在多重因素的共振之下，HALO资产的配置价值或正在迎来系统性重估。
逻辑1：AI发展驱动HALO资产需求增长
中国信通院数据显示，2019年至2024年，我国数据中心用电量从824亿千瓦时激增至1660亿千瓦时，年均复合增速高达15%。全球来看，国际能源署（IEA）报告显示，2024年全球数据中心用电量约415太瓦时，占全球总用电量的1.5%。
中国数据中心用电量（2019-2024）
数据来源：中国信通院；资料参考：中国工商时报《算电协同为数字经济提供新动力》，2026.3.10；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
随着AI的快速发展，其对算力、电力的需求就越是庞大。AI的“能源饥渴”，正逐步转化为对电力基础设施和关键原材料的庞大需求。可见，HALO资产与AI并非是对立关系，反之AI的发展会为这类资产带来具有相对确定性的增量需求。
1、电力基础设施升级需求激增
AI数据中心对电网的稳定性、容量等提出了前所未有的挑战，这直接催生出对变压器、储能系统、智能电网等设备的巨大需求。目前中国多地变压器生产企业已处于满负荷运转状态，部分龙头企业订单甚至排至2027年底。【1】
过去五年间我国变压器出口金额加速增长
数据来源：中商产业研究院，截至2025.12.31；资料参考：中商产业研究院《2026年中国变压器行业市场前景及投资研究报告》，2026.2.25；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
2、统能源价值重估，新能源增量空间或打开
在AI驱动的能源需求革命中，HALO资产中的传统能源部分（煤炭、石油、天然气及相关企业）正经历深刻的价值重估。与此同时，巨大的能耗压力正倒逼全球能源体系加速绿色低碳转型。国家能源局数据显示，2025年全国可再生能源发电新增装机4.52亿千瓦，同比增长21%，占全国电力新增装机的83%。【2】
3、关键金属或迎新成长周期
AI服务器的高功率密度，对导电、散热材料提出了更高要求，正逐步驱动铜、铝等金属需求进入新的增长周期。以铜为例，华创证券研报显示，2025年至2040年，AI数据中心的铜需求增长速度或将远超传统工业领域，有望成为铜消费结构中最具活力的增量板块。
逻辑2：全球供应链重构与资源战略价值重估
2019年之前，跨国企业的产能布局主要遵循成本优化与效率提升原则。然而时至2026年，这一决策逻辑已发生变化。目前，全球经济运行的底层逻辑，正由“效率优先”加速向“安全至上”演进，供应链重构成为核心议题。
回顾过去，市场主要受益于全球化带来的效率红利；展望未来，供应链的安全性与韧性或将被赋予更高权重，进而推动“安全溢价”成为全球资产定价的关键变量。
全球资源价值重估的驱动因素
资料来源：诺德基金，根据公开资料整理；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
综上，在逆全球化背景下，市场正在对资产定价逻辑进行修正。资源品与核心基础设施等“有形资产”，因其物理属性与不可替代性，正逐渐替代部分金融衍生品成为避险资产。
逻辑3：低利率+资产荒，“稀缺现金流”价值凸显
随着无风险利率下行，传统固收资产收益率持续走低，市场“资产荒”特征愈发显著。在此格局下，能够持续提供稳定现金回报的资产稀缺性价值进一步凸显，高现金流权益资产配置价值有所提升。中信建投指出，HALO资产的现金流相对充沛、股息较高、经营相对稳健等特征，在一定程度上契合了当前市场的配置需求。
从“自由现金流”维度看
以水电、高速公路为代表的HALO资产，项目建成后资本开支与运维成本较低，可长期持续产生相对稳定的自由现金流。
从“股息率”维度看
煤炭、石油石化、交通运输、公用事业等行业是典型的HALO资产代表。截至2026年3月26日，上述行业的股息率分别为4.49%、3.24%、2.86%、2.19%，均位列申万一级行业股息率排名前十，展现出较强的现金回报能力。
申万一级行业股息率排名TOP10
数据来源：Wind，截至2026.3.26，申万一级行业分类；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
逻辑4：通胀环境下，实物类资产或具备天然抗通胀属性
在HALO资产中，与大宗商品价格紧密联动、或具备定价权的资源类与公用事业类资产，往往在通胀环境中表现出较好的防御性。当通胀推高上游原材料与能源成本时，这类资产的产品或服务价格通常能随之调整，从而维持实际收益水平。
以石油行业为例，原油价格走势与通胀周期通常呈现正相关关系。相关油气资产（如油田、油气管道等）不仅能直接受益于油价上涨带来的现金流提升，其存量资产的重置成本也会随通胀同步抬高。这种“价格传导+实物属性”的双重机制，使其成为对冲通胀风险的配置工具。
我国通胀水平与油价历史相关性较显著
数据来源：Wind，截至2026.3.8；资料参考：方正证券《高油价对国内通胀传导影响测算》，2026.3.8；指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
当前时点还适合布局HALO资产吗
过去，HALO资产常被定义为“周期股”或“传统资产”，估值长期受到压制。展望2026年，对于HALO资产而言，宏观周期的复苏提供了需求基础，“反内卷”政策优化了供给格局，市场风格的切换则打开了估值空间。综合来看，三者形成共振，或已开启了HALO资产的战略布局机遇。
驱动1：全球制造业回暖，HALO资产盈利预期有望改善
中国物流与采购联合会数据显示，2026年2月，全球制造业PMI录得51.2%，较上月上升0.2个百分点，连续两个月位于荣枯线之上；分区域看，美、欧、亚三大洲PMI均持续处于扩张区间。华泰证券进一步指出，2026年全球制造业景气周期有望开启上行通道【3】。
全球及主要大洲制造业
PMI指数2026年上行（%）
数据来源：Wind，截至2026.2.28；资料参考：方正证券《关于1~2月超预期出口数据的几点思考》，2026.3.10。指数行情走势不预示其未来表现，也不代表具体基金产品表现。以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
全球制造业景气周期的开启，往往伴随着固定资产投资扩张与实体需求的系统性修复。这一趋势或将沿着产业链有效传导，驱动HALO资产各环节迎来盈利改善。
全球制造业回暖或利好HALO资产
数据来源：诺德基金，根据公开资料整理；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
驱动2：政策“反内卷”，重塑 HALO资产的护城河
2026年政府工作报告提出，加强反垄断、反不正当竞争，强化公平竞争审查刚性约束，综合运用产能调控、标准引领、价格执法、质量监管等手段，深入整治“内卷式”竞争，营造良好市场生态。在反内卷政策背景下，通过优化供给格局、修复定价机制、加速行业整合，HALO资产的核心投资价值有望进一步提升。【4】
“反内卷”利好HALO资产的核心逻辑
数据来源：诺德基金，根据公开资料整理；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
驱动3：风格转向“盈利驱动”，HALO资产有望迎来重估
2026年3月，券商春季策略会密集召开，机构共识正在形成：中国资产重估走向纵深，市场逻辑正从“叙事驱动”转向“盈利驱动”。华泰证券提出“新老经济再均衡”判断，认为在PPI预期转正背景下，市场将逐渐回归基本面定价；开源证券亦指出，盈利增速的边际变化将成为主导估值的核心变量。【5】
这对HALO资产意味着什么？过去两年，市场热衷于追逐轻资产、高成长的“题材故事”；而2026年，资金或将更倾向于具备扎实基本面支撑的“现实盈利”。随着估值体系从“看概念”向“看业绩”回归，此前被忽视的HALO资产有望迎来重估。
普通投资者如何把握HALO资产
国内机构结合A股特点，提出了更贴近本土市场的HALO资产配置框架。广发证券认为，中国HALO资产可关注四条主线：
一是能源与公用事业（红利底仓）：煤电板块受益于容量电价机制，盈利稳定性相对增强；水电和核电则具备类债券属性，现金流可预期性较强。
二是有色与化工（通胀进攻）：铜、铝等工业金属供给刚性突出，叠加AI带来的新增需求，价格弹性可期；化工龙头企业则有望在全球化重构中承接更多市场份额。
三是电网基础设施（投资周期核心）：国家电网“十五五”投资规划达4万亿元，特高压和配电网设备需求持续高景气，相关企业有望迎来增长窗口。
四是AI硬件制造（成长期权）：算力服务器、光模块等方向既有业绩支撑，又契合产业趋势，与电力设备主线形成协同。
中国HALO资产配置框架
资料参考：广发证券《HALO叙事能否指导A股投资？》，2026.3.9；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
对于普通投资者而言，由自己主动筛选HALO资产的细分赛道和优质个股，存在一定的专业门槛，但通过配置相关主题产品进行布局或是一种相对更便捷的方式。例如，诺德新享灵活配置混合（004987）作为一只混合型灵活配置基金，其投资方向主要聚焦于煤炭、石油、工业金属等HALO资产核心赛道，旨在拥抱高股息与顺周期核心红利资产。在当前宏观环境下，这类产品或能帮助投资者更好地把握HALO资产的价值重估机会。
小结：需要明确的是，HALO资产并非传统意义上的纯周期标的，而是具备一定物理护城河与刚性需求、能够穿越技术周期的资产。HALO交易的兴起，也并非只是简单的旧经济回归，而是在AI时代下资产定价逻辑的重构。不过，尽管HALO资产具备长期配置价值，但投资者仍需警惕其短期波动风险。所以，广大投资者们在做出投资决策前，应充分了解相关基金产品的风险收益特征，并根据自身的风险承受能力来进行审慎选择。
【1】经济观察报《全球AI算力竞赛倒逼，国产变压器海外爆单背后》，2026.3.23；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【2】国家能源局《国家能源局发布2025年可再生能源并网运行情况》，2026.2.12；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【3】华泰证券《更“耗材”的全球投资周期意味着什么？》，2026.1.19；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【4】新华社《政府工作报告——2026年3月5日在第十四届全国人民代表大会第四次会议上》，2026.3.13；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
【5】经济参考报《券商密集召开春季策略会解码市场新图景》，2026.3.19；以上信息仅供参考，不代表任何投资建议，基金有风险，投资需谨慎。
风险提示：基金有风险，投资须谨慎。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。基金的过往业绩并不预示其未来表现，基金管理人管理的其他基金业绩并不构成对本基金业绩表现的保证。本产品投资于证券市场，投资者在投资本产品前，需充分了解本产品的产品特性，并承担产品投资中出现的各类风险。请投资者于投资前认真阅读相关基金的《基金合同》、《招募说明书》和《基金产品资料概要》，务必根据自己的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策。诺德基金对文中观点的准确性和完整性均不作任何保证，信息或所表达的意见并不构成所表述证券、类别的投资建议，诺德基金也不承担投资者因使用本报告而产生的任何责任。敬请投资者注意投资风险。
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