跌成这样了，万科“影子帝国”博商资管难逃其咎。
## 一、博商资管：万科千亿级“影子资金帝国”核心平台
博商资产管理有限公司（简称**博商资管**）成立于2013年，注册资本仅1亿元，工商登记与万科无直接股权关联，却被市场称为**“影子万科”**，是郁亮、祝九胜主政时期搭建的**表外融资总枢纽**。
该平台由万科前员工创办，与万科企业股资产管理中心深度绑定，通过多层嵌套有限合伙企业，引入招商基金、平安基金、光大信托、东方资产、长城证券等大型金融机构资金，以**小股操盘、高杠杆、体外循环**模式，撬动**千亿级资金规模**投向万科旗下地产项目，相关债务与风险长期游离于上市公司财报之外，规避“三道红线”等监管约束。
博商资管的核心运作模式可概括为三点：
1. **表外加杠杆融资**：以极少自有资金撬动机构资金，形成巨量表外负债，为万科扩张提供“隐形资金池”。
2. **体外资金循环**：由博商系平台先行拿地，再溢价转让给万科开发，形成利益输送与利润调节空间。
3. **关联交易与资金套利**：对接鹏金所等内部平台，将万科低息闲置资金转为高息贷款，投向员工跟投、供应链融资，形成**万科资金—鹏金所—员工/供应商—万科项目**的闭环套利链条。
## 二、引爆点：鹏金所逾期、博商亏损、资金链断裂，风险全面暴露
调查显示，博商系风险并非突然爆发，而是经历长期累积后集中击穿：
- 2024年7月，万科旗下互联网金融平台**鹏金所**出现理财产品大面积逾期，未偿付余额约**8亿元**，主要波及万科内部员工与合作供应商，成为引爆整个表外体系的导火索。
- 2024年底，市场传出博商资管**累计亏损超百亿元**，多名核心资金管理人员出走境外、关键资料缺失，风险彻底无法掩盖。
- 2025年1月，深圳地铁全面接管万科，随即启动对博商、鹏金所等历史遗留问题的专项清查，表外违规运作正式进入官方处置流程。
## 三、关键人物落网与责任链条：祝九胜操盘、何卓执行、郁亮被追责
本次调查已清晰勾勒出博商系的**决策—操盘—执行**完整责任链：
1. **祝九胜（原万科总裁/CEO）**：博商体系**总设计师**，金融出身，被业内称为“表外融资大师”，一手搭建以博商资管、鹏金所为核心的影子资金体系，全面掌控项目投资、融资审批、资金调度全链条权限。2025年1月以“身体原因”辞职，同年10月因涉嫌**挪用资金、利益输送、违规担保**被采取刑事强制措施，是案件第一核心涉案人。
2. **何卓（博商资管执行董事/总经理）**：博商系**直接操盘手**，出身万科资金/战投部门，长期担任博商顺泰等核心主体股东与法定代表人，负责机构资金对接、产品发行与项目投放，是祝九胜最核心的执行者。2025年初已被办案机关控制，同步配合调查。
3. **郁亮（原万科董事长）**：作为博商体系成型与大规模运行期间的**最高决策者**，对公司融资策略、风控合规、表外业务负有最终管理责任，目前正接受**决策责任调查**，核查内容包括是否知情、默许、审批相关违规运作，是否存在内控失效、管理失职等问题。截至目前，官方未通报郁亮被刑事立案、留置或逮捕，其状态为**配合核查**，与祝九胜、何卓等涉案人员性质不同。
## 四、博商+鹏金所组合：对内抽血、对外加杠杆，完整违规链条曝光
据监管与司法材料披露，博商资管与鹏金所形成**内外联动**的违规资金网络，操作细节触目惊心：
- **对内（员工与供应商）**：万科将项目回款、闲置资金以**低于2%**年化利率存入财务公司，再转入鹏金所；鹏金所以**10%以上**利率向员工发放“跟投贷”，以**18%—24%**高利率向供应商、施工方放贷，形成巨额息差套利，资金最终回流万科项目。
- **对外（金融机构）**：博商资管以万科信用为背书，发行私募产品吸收机构资金，用于拿地、并购与项目开发，形成**上市公司表内干净、表外风险高企**的畸形结构。
业内评价，这套体系在行业上行期被视为“融资创新”，下行期则演变为**资金占用、高利转贷、利益输送**的通道，最终由员工、供应商、金融机构与上市公司股东承担损失。
## 五、深铁代价：664亿投资浮亏超500亿，三年救助拖亏自身
博商系风险爆发叠加行业下行，控股股东深圳地铁付出惨痛代价：
- 2017年，深铁耗资**663.7亿元**受让华润、恒大所持万科27.18%股份，成为第一大股东，持股成本约**20.47元/股**；截至2026年4月，万科股价跌至**3.82元**，对应股权**账面蒸发超500亿元**。
- 为稳定万科流动性、化解债务风险，深铁已累计提供**股东借款超307亿元**，成为万科“输血主力”。
- 巨额投资减值与救助成本直接拖垮深铁业绩：2024年深铁净亏损**334.61亿元**，2025年上半年再亏**33.61亿元**，累计亏损超过此前五年盈利总和，由常年盈利标杆转为大额亏损主体。
## 六、调查定性与市场影响：风险出清、责任倒查、修复内控
权威渠道信息显示，本次博商系调查被定性为**房地产行业风险出清与历史责任倒查**，核心目标包括：
1. 全面查清博商资管、鹏金所等表外平台的资金流向、资产损失与违规事实；
2. 依法追究祝九胜、何卓等操盘人员刑事责任，挽回经济损失；
3. 追溯郁亮等原管理层决策与管理责任，完善上市公司内控与信息披露；
4. 稳定经营、保交付、稳债务，避免风险外溢影响金融与民生。