$金风科技(SZ002202)$ 截至2025年年报（2026年4月），金风科技新能源资产（风电+储能+风光制氢/绿色甲醇+风电场）内在价值可拆分为主业制造、运营电站、新兴资产、股权投资四大部分，合计内在价值约 1100～1350 亿元（当前A股市值约 1100 亿元）。
一、核心风电设备制造资产（主业）
- 营收：2025年 727.8 亿元（+28.8%）
- 净利润：27.74 亿元（+49.1%）
- 毛利率：风机制造 8.95%（拐点回升）
- 在手订单：53.7 GW（海外 9.27 GW）
- 6MW+大兆瓦占比：>86%（高毛利）
- 估值：25～30 倍 PE（龙头溢价）
- 对应价值：≈ 700～830 亿元
二、自持风电场资产（运营）
- 权益并网容量：9,951 MW（≈10GW）
- 权益在建：2,521 MW
- 电站价值：4.5～5.0 元/W（成熟运营）
- 静态重估价值：≈ 450～500 亿元
- 2025年减值：约 10～11 亿元（已计提）
- 净价值：≈ 440～490 亿元
三、绿色甲醇/风光制氢（新兴资产）
- 乌拉特中旗项目：3GW 风电+14.66 万吨绿氢+60 万吨绿色甲醇
- 总投资：189.2 亿元
- 在手绿色甲醇订单：>75 万吨
- 估值：按 1.2～1.5 倍 PB / 投资
- 对应价值：≈ 220～280 亿元（含未来产能）
四、储能资产
- 2025 年订单：同比 +12%，海外突破
- 业务占比：≈8%
- 估值：3～4 倍 PS
- 对应价值：≈ 20～30 亿元
五、股权投资（隐形资产）
- 蓝箭航天：合计持股 10.1%- IPO 投后估值 750 亿元
- 金风持仓价值：≈75.7 亿元
- 金力永磁：剩余持股市值 ≈8.4 亿元
- 其他新能源股权：≈10～15 亿元
- 股权投资合计：≈94～100 亿元
六、分部加总（新能源资产价值）
1. 风机制造：700～830 亿
2. 风电场（净）：440～490 亿
3. 绿色甲醇/制氢：220～280 亿
4. 储能：20～30 亿
5. 股权投资：94～100 亿
合计（未扣负债）：1,474～1,730 亿元
扣减净负债（≈370 亿）：
新能源净资产价值 ≈ 1,100～1,360 亿元
七、关键结论（2026年4月）
- 当前 A 股市值 ≈ 1100 亿元，基本落在内在价值区间下限。
- 核心看点：- 风机毛利持续修复（2026年有望 >12%）
- 海外高毛利订单交付（毛利率 22%+）
- 蓝箭航天上市（增厚净资产 ≈1.6 元/股）
- 绿色甲醇项目落地（第二增长曲线）
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