一、上周市场回顾
资金面来看, 由于横跨季末与季初，资金面先稳后松。资金面方面，全周央行公开市场累计进行3,040亿元7天逆回购操，共有4,742亿元7天逆回购到期，因此全周累计净投放为-1,702亿元。资金价格方面，R001加权平均利率较上周下降5.03bp，报1.35%；R007加权平均利率较上周下降4.83bp，报1.45%。债券方面，本周国债收益率各期限涨跌不一，国开债收益率各期限均下行，国债期限利差走阔。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
二、宏观要闻
3月美国非农就业人数增加17.8万人。2026年4月3日美国劳工统计局公布数据显示，美国3月份非农就业人数增加17.8万人，远高于市场预期的约6.5万，较2月份就业人数减少的情况出现显著反弹。美国3月失业率为4.3%，比上月下降0.1个百分点；平均每小时工资年率和月率分别录得3.5%和0.2%。就业增长主要集中在医疗保健、建筑以及运输和仓储等行业，而联邦政府等部分行业就业人数有所减少。总体来看，3月就业市场较前两个月出现明显改善。（数据来源：同花顺，华润元大基金）
三、市场研判
全周来看，外部扰动显著升温，美国3月非农明显强于预期，削弱了市场对美联储尽快转向宽松的押注；油价在地缘风险推动下大幅波动。内松外紧的组合之下，上周债市整体并未走出顺畅的单边行情，而是更多体现为资金面托底下的震荡消化。
驱动上，一是跨季后流动性修复得较快，财政季末支出与央行季末呵护共同作用，使市场短期从“防守资金面”重新切回到“观察基本面和外部变量”的交易框架，国内债市获得了比较明确的底部支撑。二是美国3月非农表现偏强，表面上强化了美国经济韧性，也使海外利率维持高位的预期重新升温，对国内债市情绪形成一定压制；不过从细项看，就业数据内部并非全无隐忧，市场对后续美国增长和政策路径仍保留分歧。三是地缘冲突并未缓和，4月初中东局势继续外溢，霍尔木兹航运扰动与黎以方向紧张升级共同推升油价和全球通胀担忧，这使外部环境对债市的影响不再只是“避险利多”，而是同时夹杂着“输入性通胀预期”和“海外利率抬升”两股力量，令行情更偏震荡而非顺畅走强。
展望后市，市场接下来主要关注两条线索：一条是跨季后资金面能否继续维持当前相对友好的状态，尤其是4月中上旬公开市场到期与政府债发行节奏对流动性的再扰动；另一条是美国就业数据落地后，海外利率高位停留的时间会否因油价和地缘局势进一步被拉长。若国内资金面延续平稳、而外部冲突没有继续急剧升级，债市仍有望保持偏稳运行；但若油价继续冲高、带动海外通胀和利率预期进一步抬升，债市波动可能重新放大。整体看，上周之后的市场环境更像是“内部流动性支撑仍在、外部不确定性显著上升”的再平衡阶段，短期内大概率仍以震荡博弈为主。
（数据来源：同花顺，华润元大基金）
风险提示
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