营收增长11.2%，净利润却暴跌64.6%至5775万元，扣非净利润仅714万元，$第一医药(SH600833)$ 2025年的年报数据，精准诠释了“增收不增利”的尴尬处境，在连锁药店行业普遍面临转型阵痛的背景下，这家上海老字号医药企业究竟是被行业周期拖累，还是自身经营陷入了更深的困境。2025年，第一医药营收达21.3亿元，零售与批发业务分别增长8.43%和15.56%，规模扩张看似保持稳健，但净利润近乎“腰斩”，核心源于毛利下滑、费用高企与业务结构失衡的三重夹击。公司综合毛利率仅为16.63%，其中批发业务毛利率更是低至4.34%，带量采购政策持续深化，集采药品价格大幅下挫，直接侵蚀批发业务利润，零售端则遭遇线上O2O价格战，各大平台的低价引流模式，进一步压缩了线下药房的毛利空间，零售毛利率已跌破20%。与此同时，公司期间费用率居高不下，管理费用同比增长27.42%，财务费用增长41.99%，新店孵化周期长、成本高，存量门店租金、人力成本刚性上涨，再加上线上获客成本不断攀升，费用增长彻底吞噬了规模扩张带来的增量利润，而扣非净利润仅714万元，同比微增3.9%，也说明公司利润高度依赖资产处置等非经常性损益，Q4单季扣非亏损249万元，更是直接暴露出现有主营业务造血能力的严重不足。
对比同行业连锁药店企业，第一医药的业绩困境并非行业普遍下跌所致，更多是自身运营效率显著落后于同行。2025年前三季度，$益丰药房(SH603939)$ 营收172.86亿元，净利润12.25亿元，同比增长10.27%；$大参林(SH603233)$ 营收200.68亿元，净利润10.81亿元，同比增长15.97%，而第一医药营收仅21.3亿元，净利润不足6000万元，在上市连锁药店中排名垫底，龙头企业凭借强大的规模效应、完善的供应链整合能力，轻松实现了营收与净利润的双增长，第一医药则因规模偏小，在药品采购、供应链议价等方面毫无优势可言。盈利结构上，益丰、大参林等龙头企业早早优化商品结构，大幅提升高毛利的中药、保健品、医疗器械等非药品类占比，益丰非药业务毛利率更是超35%，有效对冲了集采药品的毛利下滑，而第一医药业务结构单一，过度依赖普通药品销售，高毛利业态布局严重滞后，抗风险能力远不及同行。运营与数字化层面，头部连锁药店纷纷推进智慧药房、精细化会员体系建设，提升客户复购率与客单价，大参林库存周转天数仅78天，远低于行业平均水平，老百姓、一心堂通过轻资产加盟模式快速下沉市场，扩张成本极低，第一医药全年门店净增仅2家，加盟业务占比极低，数字化运营投入不足，库存周转、门店拓展效率均处于行业下游，在存量市场竞争中逐渐失去优势。
即便业绩承压，第一医药依旧拥有同行难以复制的核心优势，这也是其抵御行业寒冬、实现后续转型的重要底气。作为上海国资委旗下控股企业，公司拥有得天独厚的政策与资源壁垒，能优先享受上海本地医疗资源对接、医保定点药房准入、区域医药零售政策倾斜等利好，在医保资质审批、医院周边核心门店布局上，远超民营连锁药店。公司旗下214家门店，绝大多数坐落于上海核心商圈、成熟社区及重点医院周边，这类稀缺地理位置带来了稳定且高质量的客流，单店坪效远高于行业普通门店，为后续业态升级、专业药学服务落地奠定了坚实基础。同时，第一医药作为百年医药老字号，在上海本地市场拥有深厚的品牌积淀，凭借多年的专业服务与品质保障，在中老年消费群体中具备极强的品牌信任度与客户黏性，这是外来连锁品牌与线上医药平台难以短期替代的本土品牌优势。#社区牛人计划# #收盘点评# #炒股日记# #复盘记录# #周度策略#
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