$天德钰(SH688252)$  

【机构研报】天德钰(688252)：Q1环比确立“经营拐点”，汇率短期扰动不改复苏底色

天德钰4月8日晚间披露2025年报及2026年一季报。公司2025年营收21.9亿元，同比增长4.17%；归母净利润2.34亿元，基本盘保持稳健。市场此前对26Q1预期过高，导致数据出炉后存在情绪落差，但深度拆解财报可见：公司已正式走出25Q3/Q4的行业低谷，经营拐点确立，环比增长显著。

一、 26Q1经营实质：规模与毛利双重修复

2026年一季度，公司实现营收5.36亿元，环比增长9.07%；归母净利润4603.87万元，环比增长20.15%。尽管受25年“抢出口”透支及行业补库滞后影响，营收未能冲破去年同期高基数，但环比的正向增长释放了明确的止跌信号。关键指标毛利率回升至23.76%，反映出高阶四色ESL及新一代驱动芯片的产品组合正在优化，盈利能力进入上行通道。

二、 利润表拆解：汇率波动遮蔽真实成长

26Q1净利润表现略显乏力，主因并非主营业务疲软，而是汇率波动造成的约2500万元汇兑损失。若剔除该非经营性扰动，实际经营性利润与去年同期基本持平。在半导体行业复苏节奏偏缓的大背景下，公司营收与毛利率的环比回升已属难能可贵。

三、 展望后市：股权激励锚定Q2增长弹性

公司此前发布的2026年股权激励计划为全年业绩构筑了强力支撑。随着25Q3/Q4行业需求的探底结束，补库周期虽迟但到。依托显示驱动、电子价签、快充及VCM四大板块的协同，叠加二季度四色ESL订单的进一步释放，公司二季度业绩弹性有望优于一季度。

投资建议：天德钰已跨越“底部横盘期”，进入结构性复苏阶段。汇率损失不改基本面好转事实，建议关注公司在AMOLED及高阶ESL市场的份额提升，布局经营反转红利。